惠誉确认京能的评级为‘A+’；展望稳定

Fitch Ratings-Hong Kong-03 January 2020: 本文章英文原文最初于2019年12月12日发布于：Fitch Affirms Beijing Energy at 'A+'; Outlook Stable 惠誉评级已确认北京能源集团有限责任公司（京能）的长期外币和本币发行人违约评级为‘A+’，展望稳定。 惠誉根据其《政府相关企业评级标准》授予京能的评级与惠誉对北京市政府信用状况的内部评估结果一致，反映了京能对北京电力和供热市场的战略重要性以及北京市政府向该公司提供的大量切实支持。 关键评级驱动因素 与北京市政府的关联性强：惠誉评定京能的法律地位及受北京市政府持股和控制的程度为“很强”。京能由北京市人民政府国有资产监督管理委员会（北京市国资委）全资拥有，是北京市唯一的能源平台，承担着为北京市提供必需能源服务的重要公共服务职能。京能的主要管理成员由北京市政府直接任命，其运营和战略受北京市政府的有力控制。 此外，鉴于北京市政府持续向京能提供大量补贴、股本注入以及零成本资产注入，惠誉评定京能的政府以往支持和预期支持力度为“很强”。鉴于京能对北京市的供热供电发挥着至关重要的作用，惠誉预计该公司将继续获得政府支持。 违约带来的影响为“强”：鉴于京能在保障地方能源供给安全方面所起的重要作用，惠誉评定该公司若违约将带来的社会政治影响为“强”。京能是北京市最大的发电和供热企业，其发电量占全市发电总量的半数以上，支持全市近半数的用电需求。该公司拥有北京市四大燃气发电中心中的三个，且在合并效率较低的供热企业来减少大气污染方面具有战略重要性。此外，京能在北京中心区域运营着市内最大的集中供热管网，覆盖重要的政府机关和外国驻华领事馆。 鉴于京能是北京市国资委下属最大、最重要且受北京市国资委有力控制的政府相关企业之一，惠誉评定该公司若违约将带来的融资影响为“很强”。该公司若违约将给北京市其他政府相关企业的资本市场融资活动造成困难。 点火价差将回升：惠誉预计，从中期来看，国内煤炭供应增加所导致的煤炭价格下滑将有助于改善京能的点火价差（电价与单位燃煤成本之间的价差）。2019年前九个月中国动力煤价格指数同比下滑了6.9%。但是，允许非市场交易电的上网电价较基准电价上浮10%以内或下浮15%以内的电价新机制可能导致电价下降，这可能部分抵消煤炭成本下降带来的价差回升。 煤炭业务缓解盈利周期的影响：京能对上游煤矿开采业务的投资令其受益于良好的垂直一体化效应——截至2019年3月末京能每年煤矿产能为1,450万吨。该公司计划到2020年逐步关停退出北京的煤矿，但会扩大在内蒙古的煤炭产量。2018年京能的煤炭产量为1,047万吨，这部分抵消了其火电业务盈利周期的影响并令其利润率保持坚挺。 杠杆率高企：近年来京能的资本支出庞大，相当于其营收的23%-25%，导致其2018年的自由现金流为负数且杠杆率高企——营运现金流（FFO）调整后净杠杆率为8.0倍。惠誉预计，2019年至2022年间京能的FFO调整后净杠杆率将保持在8倍左右，FFO固定费用保障倍数将为2.7-2.8倍，但该公司多元的业务、在当地强劲的市场地位及畅通的银行和资本市场融资渠道弥补了上述短板，令其独立信用状况处于'bb'的水平。 评级推导摘要 惠誉评定京能的法律地位及受北京市政府持股和控制的程度为“很强”，而广东省能源集团有限公司（广东能源集团，A/稳定）该指标的评估结果为“强”。其原因在于，京能由北京市国资委全资拥有，承担着执行战略任务和履行社会或公共服务的职能，因此受政府监控的程度比广东能源集团高。相比之下，广东省政府对广东能源集团的控制力有所减弱，原因是对广东能源集团持股24%的中国华能集团有限公司（A/稳定）在某些方面具有一票否决权。 惠誉评定京能的政府以往支持和预期支持力度为“很强”，高于广东能源集团该指标“强”的评估结果，原因在于京能获得政府提供的大量财政支持，包括每年50亿到70亿元人民币的股本注入和补贴——京能每年EBITDA约为140亿到150亿元人民币；而广东能源集团获得的补贴数额占其EBITDA的比例仅为低个位数。 惠誉评定京能若违约将带来的社会政治影响为“强”是基于，该公司在采购原料为北京供电供热方面占据市场主导地位，而甘肃省电力投资集团有限责任公司（甘肃电投，BBB/稳定）和云南省能源投资集团有限公司（云南能投，BBB/稳定）该指标的评估结果为“中等”。甘肃电投和云南能投占各自所在市场发电量的比例分别为11%和2%，因此它们若违约不太可能导致各自所在省份发生严重的供电中断。 惠誉评定京能若违约将带来的融资影响为“很强”。京能是北京市国资委下属最大的国有企业之一，且是活跃的境内债券发行人。2015年至2019年上半年间该公司发行了境内债券338亿元人民币，该发债规模在北京市国有企业中排名第五。相比之下，甘肃电投若违约将带来的融资影响为“强”，原因是该公司参与资本市场的程度较低。 关键评级假设 本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括： - 到2022年装机容量增至28.6吉瓦（2018年为22.4吉瓦） - 中国电力行业产能过剩导致火电利用小时数温和下降 - 2019年税后燃煤电价企稳，但鉴于政策不确定性，将在2020年至2022年间小幅下降 - 2019年单位煤炭成本为每吨422元人民币，随后按惠誉的价格假设在2020年至2021年间下降 - 继续获得北京市政府以补贴和股本注入的形式提供的支持 - 2019年至2022年间每年资本支出为110亿到130亿元人民币 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动的未来发展因素包括： - 惠誉就对北京市政府信用状况的内部评估结果采取正面行动，且京能获得北京市政府支持的可能性保持不变 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动的未来发展因素包括： -惠誉就对北京市政府信用状况的内部评估结果采取负面行动 - 京能获得北京市政府支持的可能性减弱 流动性 再融资能力强：京能的流动性状况受到其强劲的再融资能力的支撑。2018年末京能持有可用现金183亿元人民币，以及尚未使用的银行授信额度2,534亿元人民币，相当于其545亿元人民币短期债务（包括长期债务的当期部分及融资租赁）的5倍。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 Beijing Energy Holding Co., Ltd.; Long Term Issuer Default Rating; Affirmed; A+; RO:Sta ; Local Currency Long Term Issuer Default Rating; Affirmed; A+; RO:Sta 来源：惠誉评级