惠誉确认成都高投集团的评级为‘BBB’；展望稳定

Fitch Ratings - Hong Kong - 08 Sep 2023: 本文章英文原文最初于2023年9月8日发布于：Fitch Affirms Chengdu Hi-Tech Investment Group at ‘BBB’; Outlook Stable 惠誉评级已确认成都高新投资集团有限公司（Chengdu Hi-Tech Investment Group Co., Ltd.，高投集团）的长期外币和本币发行人违约评级为‘BBB’，展望稳定。惠誉评定高投集团的独立信用状况为'b+'。 惠誉同时确认由高投集团直接发行的2026年到期票息率2.7%的3亿美元高级无抵押票据的评级。 惠誉确认高投集团的评级是由于该公司的业务状况稳定、关键评级驱动因素无变化。惠誉预计，该公司将继续在成都高新技术产业开发区（成都高新区）的城市开发及高新技术产业的招商引资中发挥重要的政策性作用，而成都高新区的发展对于成都市的发展至关重要。因此，惠誉认为必要时政府为高投集团提供特别支持的意愿很强。 关键评级驱动因素 法律地位、政府持股和控制程度：“很强” 惠誉认为，政府持股高投集团且对其控制程度非常强增强了其提供特别支持的意愿。成都市政府通过成都高新区管理委员会（管委会，促进成都高新区开发建设的行政机构）控制高投集团。尽管成都市政府间接持有高投集团，但惠誉认为政府对高投集团有着严格控制，因为政府与管委会联系紧密，并掌握着高投集团管理层任命及业务运营的控制权。 高投集团的业务发展亦与高新区及成都市的发展高度一致。 政府以往支持力度：“强” 惠誉将政府以往支持力度评估为“强”，是基于政府持续以注资、运营补贴和给予政府债资金等多种形式提供支持。成都市政府将高投集团定位为高新区城市开发及促进新兴产业发展的主要平台。2018年至2022年，高投集团共计获得政府98亿元人民币注资，其中2022年获得41亿元人民币。公司主要将注资投放到高新技术产业基金。 高投集团定期获得政府债资金及城市基础设施项目基于支出的代建管理费，2022年该类资金达17亿元人民币。此外，政府还为该公司提供运营补贴；2018年至2022年公司共计获得8.85亿元人民币，相当于公司每年调整后EBITDA的12%左右。惠誉预计，高投集团在成都高新区的重要职能性作用为政府继续提供支持提供了强大的意愿，而且如有必要政府的支持亦不受限制。 违约带来的社会政治影响：“中等” 高投集团是成都高新区主要的政策导向型政府相关企业，负责城市基础设施开发、产业园区管理及为高新技术产业发展提供支持。高投集团的业务对政府在该地区的发展任务具有战略重要性。惠誉认为，高投集团若违约，可能会在较短期内干扰高新区的经济发展和园区服务供给。不过，如有必要，成都市还可以委任市内其他城投企业承担相关职能。因此，即便出现干扰，也只是暂时性的，影响中等。 违约带来的融资影响：“强” 惠誉将违约带来的融资影响评估为“强”，是基于高投集团在成都市的重要政策性地位及其业务高度集中在成都高新区。高投集团是成都市最大的政府相关企业之一。该公司也是频繁发行境内债券的主体，并与银行保持着密切合作关系。惠誉认为，鉴于高投集团的职能性地位及其在运营和财务方面与市政府紧密的关联性，其若违约将严重损害成都市政府在债权人中的声誉，同时将极大地影响到其他地方政府相关企业的融资渠道。 独立信用状况 惠誉根据其《公共服务类营收支持企业评级标准》将高投集团的独立信用状况评定为'b+'。高投集团的独立信用状况综合反映了其“中等”的营收稳定性、“中等”的运营风险及“较弱”的财务状况。 营收稳定性“中等” 惠誉将营收稳定性评定为“中等”，主要基于该公司的需求特征和定价特征均为“中等”。高投集团的营收增长与成都市的经济发展密切相关，而其作为具有适度议价能力的产业园区运营商，在成都高新区有极强的竞争优势。该公司的营收增长36%，达170亿元人民币，这主要得益于产业园区开发和运营业务增长85%，尤其是人才公寓的销售——惠誉预计该业务将继续成为营收增长的主要动力。 此外，高投集团的客户和业务主要集中在成都高新区，因而还面临着集中度风险。 运营风险“中等” 惠誉将运营风险评定为“中等”，主要基于高投集团明确的成本结构和稳定的利润率。该公司的城市开发项目通常采用成本加成定价模式，成本波动主要由政府承担。此外，由于基础设施建设主要跟随成都高新区的发展蓝图，该公司的供应风险较低、资本规划和管理风险为中性。 财务状况“较弱” 惠誉将财务状况评定为“较弱”主要由于高投集团的杠杆率高。随着EBITDA增加及支持产业园区投资需求放缓带动债务增速缓和，惠誉预计未来五年以净债务与EBITDA之比衡量的净杠杆率将稳定在35倍左右。然而，惠誉预计持续不断的政府支持及充裕的流动性将有助于缓解再融资风险。 评级推导摘要 惠誉根据其《政府相关企业评级标准》对高投集团进行评级。评估结果反映了政府出资人对高投集团强有力的控制程度和支持力度、高投集团在成都高新区产业开发中的政策性作用，以及其若违约将带来的潜在影响。 惠誉依据其《公共服务类营收支持企业评级标准》对高投集团的营收稳定性、运营风险和财务状况进行评估，并据此得出该公司的独立信用状况。 债券评级 2026年10月到期票息率2.7%的3亿美元高级无抵押票据由高投集团直接发行。该票据构成发行人的无抵押、非次级债务，与该公司现有和未来的债务处于同等受偿顺序。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 惠誉认为成都市政府向高投集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力有所减弱 - 高投集团的政策性职能减弱，或政府对高投集团的持股或控制程度下降。 - 惠誉若下调高投集团的发行人违约评级，亦将对其美元债券的评级采取相似的行动。 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉认为成都市政府向高投集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力有所增强。 - 高投集团的政策性职能扩大，使得成都市政府向其提供支持的意愿增强。 - 惠誉若上调高投集团的发行人违约评级，亦将对其美元债券的评级采取相似的行动。 流动性及债务结构 截至2022年末，高投集团的并表总债务为880亿元人民币。高投集团的债务结构均衡、融资渠道多元，其中银行贷款占总债务53%，各种债券工具占44%。该公司的短期债务占总债务24%。此外，考虑到可用流动性，该公司的流动性状况充足，这得益于相对于短期债务而言，其从大型银行获得的未提取的非承诺性授信额度充裕。 发行人简介 高投集团是成都高新区的主要基础设施开发商，负责成都高新区的城市开发和运营，并以此吸引新兴产业企业投资本区。高投集团及成都高新区对于成都市政府打造高新产业集群以加速成都市经济发展的规划具有至关重要的作用。 构成评级驱动因素的关键信息来源 评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。惠誉的ESG信用相关度评分不是评级流程中的输入项，而是对 ESG 因素在评级决策中的相关度和重要性的评估。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级