标普：中国东方及其子公司展望调整至稳定；评级获确认

• 尽管业务加速增长，但未来12-24个月中国东方的不良资产管理核心业务的杠杆率或将保持在稍弱的水平。 • 相较其他三大资管公司，中国东方的核心业务对集团的资本贡献相对较小，因此核心业务的改善或不足以提升该集团的整体信用状况。 • 我们将中国东方、其香港子公司东方国际及其证券子公司东兴证券的评级展望从正面调整至稳定。我们确认中国东方及东方国际的主体信用评级“BBB+/A-2”，也确认东兴证券的主体信用评级“BBB/A-2”。 • 稳定展望反映我们认为，未来12-24个月中国东方将保持对中国政府非常重要的作用，并保持与中国政府的紧密关联。我们亦预计，这期间中国东方将维持其强劲的市场地位和财务稳定性。 香港，2019年12月30日—标普全球评级12月27日宣布，将中国东方资产管理股份有限公司（中国东方）、中国东方资产管理（国际）控股有限公司（东方国际）和东兴证券股份有限公司（东兴证券）的长期主体信用评级的展望从正面调整至稳定。同时，我们确认中国东方和东方国际的“BBB+”长期和“A-2”短期主体信用评级，并确认东兴证券的“BBB”长期和“A-2”短期主体信用评级。我们亦确认东方国际担保的优先无抵押债券和增信贷款参与式票据的“BBB+”债项评级，以及东兴证券担保的优先无抵押债券的“BBB”债项评级。中国东方是一家中国的不良资产管理公司。东方国际是其香港全资子公司，东兴证券是其控股证券子公司。 展望调整反映我们认为，未来12-24个月中国东方的不良资产管理核心业务的杠杆率改善或不足以提升该集团的整体信用状况。 我们预计中国东方核心业务的杠杆率（经调整债务对经调整总权益之比率）将保持在低于6.5倍这一稍弱评估的临界点，尽管该公司推出强劲措施以提升其在中国不良资产管理市场的地位。相比核心业务部门，中国东方主要金融子公司的信用状况弱于母公司，包括大连银行股份有限公司（大连银行）、中华联合保险集团股份有限公司（中华保险）、以及东兴证券。然而，上述子公司对集团的资本贡献有较为显著的比重，并对集团业务有着重大影响。 我们预计中国东方的杠杆率将保持在低于6.5倍的水平，尽管其业务快速增长。在中国四大不良资产管理公司当中，中国东方的不良资产管理规模曾经是最小的。在2017年12月收到人民币180亿元的战略投资之后，该公司在中国监管机构的引导下快速扩张。该公司待处置不良资产的净额在2018年一年的时间里几乎翻倍，为四大资管公司中的最高增速，使得并表总资产2018年增长11%，2019年上半年增长4.2%。该公司计划在未来1-2年每年支出1,000亿元，以拓展其不良资产管理核心业务。据我们测算，这将使得杠杆率将自2018年底的5.1倍上升至2020年底的6倍左右。 相比其他三大资管公司，中国东方的核心业务资本规模在整个集团的占比相对较小，尽管预期将快速增长。我们对中国东方的整体信用状况评估基于该集团的四大业务板块：（1）商业银行子公司大连银行；（2）保险子公司中华保险；（3）证券子公司东兴证券；以及（4）其他业务统称为非银金融机构板块，主要是不良资产管理的核心业务。主要基于预期股本规模，上述四大业务板块在信用评估中的占比分别约为20%, 10%, 10%和60%。 我们认为，中国东方主要金融子公司的信用状况比核心业务部门的信用状况更弱，尤其是大连银行。最近两年该行信用状况表现为资本水平和资产质量薄弱。该银行已清理了资产负债表，收紧了不良贷款认证，并加强了资本管理。不过，受资本水平仍然疲弱的制约，该银行增长缓慢。我们预测未来1-2年该银行将持续面临资金压力，主要缘于该银行的大本营中国东北部的经济状况较弱，且监管机构推行更严格的贷款分类。 中华保险和东兴证券的信用状况与该集团的整体信用状况一致。鉴于持续的承保亏损，我们预计财险子公司的承保业绩将持续承压。2018年疲弱的承保业绩反映了主要业务的准备金增加，且其信用担保业务出现大额亏损。虽然信用担保业务在2018年毛承保收入中的占比低于1%，但P2P借贷领域的经营环境恶化将持续弱化中华保险2019年和2020年的净利润。资金仍是其主要弱势。因信用风险偏好上升且寿险组合增加，我们预测该公司资金不足的状态将持续。2018年另类投资在其投资组合中占比逾40%。 东兴证券的个体信用状况为“bb”，反映出我们认为该证券子公司的资本水平强劲，抵消了其规模小、及其零售经纪业务地域集中度较高的影响。 我们对东兴证券的主体信用评级和展望将极高程度的集团支持纳入考量。原因在于，我们认为东兴证券是中国东方开展不良资产管理整体业务的一个重要平台。中国东方与其它集团成员进行合作，交叉销售投资银行服务，包括IPO、资产定价、交易安排和财务顾问。估计此类合作性收入在东兴证券2018年的总收入中占到10%。 东方国际的评级反映出，我们认为其属于集团的核心子公司。我们预计，东方国际将在集团的国际化计划中发挥至关重要的作用。我们认为，中国东方将持续地密切控制和监督东方国际，后者将持续作为境外发债的重要平台。2018年底，东方国际在集团的并表资产中占比约8%，在集团2018年净利润中的贡献率为10%。 中国东方的稳定展望反映出，我们认为未来12-24个月内，该公司将保持对中国政府非常重要的作用，并保持与中国政府的紧密关联。我们亦预计，这期间中国东方将维持其强劲的市场地位和财务稳定性。 东方国际的稳定展望反映出，我们认为该公司仍将是中国东方的核心子公司。东方国际的评级和展望将随中国东方同步变动。 东兴证券的稳定展望反映出其母公司中国东方的展望。我们预计，未来两年东兴证券将保持对母公司的高度战略重要性，并继续为母公司在不良资产管理业务方面提供选项和工具。我们预计，中国东方将保持对东兴证券的控股，并促进后者与集团其它子公司开展更多合作。 如果集团的整体信用状况恶化，我们则可能下调中国东方的评级。触发因素包括：（1）公司的风险部位弱化，因其不良资产管理核心业务的损失高于预期；（2）中国东方旗下金融子公司的信用状况恶化，因业绩持续疲弱，或者旗下银行或保险子公司出现大量资本需求。 如果我们认为中国东方对中央政府的重要性或与其关联有所弱化，我们亦可能下调其评级。不过我们认为未来两年内这种可能性不大。 如果我们下调中国东方的评级，则可能下调东方国际的评级。如果我们不再视东方国际为母公司的核心子公司，我们亦可能下调其评级。触发因素包括：（1）母公司调整战略，减弱了对东方国际的支持和承诺；（2）东方国际的增长计划面临执行问题；（3）该公司交出的业绩未能达到集团预期；（4）政府实行的监管政策对东方国际构成重大的不利影响。 如果我们下调中国东方的评级，则可能下调东兴证券评级。如果我们不再视东兴证券为集团具有高度战略重要性的子公司，且预计其个体信用状况恶化，则可能下调其评级。若风险调整后资本比率（RAC）降至15%以下，则预示着个体信用状况恶化；资产负债表快速扩张而资本补充不足，或者对低流动性和高风险金融资产存在大面积敞口，可能造成RAC降至15%以下。 如果集团的整体信用状况改善，那么我们可能上调中国东方的评级。触发因素包括：（1）该公司对集团核心业务的贡献持续上升，同时维持风险状况；（2）集团旗下金融子公司的信用状况得到改善。 如果我们上调中国东方的评级，则可能上调东方国际和东兴证券的评级。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级