标普：盈德气体2019年业绩强劲，将助其度过受新冠疫情影响的2020年

香港，2020年4月29日—标普全球评级4月28日表示，盈德气体（集团）有限公司（盈德气体）2019年业绩坚实，为其度过艰难的2020年打下基础。2020年4月27日，盈德气体公布2019年全年业绩，公司销售额增长且利润率稳定。公司业绩强劲，加上我们受约束的财务风险状况评估，我们预计，该公司具备充足的财务缓冲空间来度过2020年，评级（BB-/稳定/--）不变。 盈德气体公布的2019年财务业绩强劲。该公司2019年的债务对EBITDA比率为2倍，符合我们有关该指标低于2.5倍的预期。盈德气体公布，2019年收入增长13.5%。这反映出，盈德气体于2018年5月收购的肥料企业—安阳中盈化肥有限公司已完全并表；同时这也反映出，随着10个新项目投产，盈德气体的现场业务有所增长。 随着盈德气体提高销售，其EBITDA利润率基本维持稳定。2019年的EBITDA利润率从2018年的34.5%微幅降至32.9%，部分原因在于该公司纳入了利润较低的肥料业务。盈德气体持续生成正向的自由经营性现金流（FOCF）用于偿债，因而其2019年的债务水平（同比）下降约4.2%。 与其它化工品同业相比，在疲弱的全球经济形势下，盈德气体的表现更具韧性。该工业气体供应商的运营受照付不议合同的保护，其现场客户基本视该公司为唯一气体提供者。 盈德气体或将在2020年面临需求下降以及应收账款付款延迟的问题。该公司的客户集中度高（钢铁生产商占其现场客户的60%左右），导致其运营容易受到客户所属行业下行的影响。盈德气体与客户签署了最低照付不议合同，这意味着如果利用率低于临界值，那么客户就不得不支付最低费用。但是，如果盈德气体的客户在全球经济衰退之际遭遇流动性紧缩的问题，那么公司在执行此类条款时可能面临困难。 2020年4月，盈德气体的利用率和销量反弹接近正常水平。第一季度新冠疫情在中国爆发期间，该公司现场业务的利用率下降。不过，由于钢铁生产商未停产（若停产，则成本可能高于维持生产的水平），盈德气体的销量仍高于触发执行最低照付不议合同的界限。 盈德气体的零售气体业务受到更大拖累，今年第一季的销量（同比）下降30%。省际交通运输瓶颈给该业务带来冲击。 我们预计，2020年盈德气体的资本支出约为28亿元人民币，处于28-30亿元管理层指引区间的低端。该公司有19个在建新项目。因疫情影响，项目建设可能会有部分延期。上述资本支出数据并不包括并购预算。 我们认为盈德气体对并购持开放态度，但对收购对象有高度选择性。该公司青睐能够立即为公司EBITDA作出贡献的已在产资产。其收购目标包括钢铁生产商自有的气体分离装置；如果行业形势持续恶化，那么钢铁生产商可能乐于出售此类资产。 鉴于财务投资者太盟投资（PAG，位于香港的私募股权投资公司）对盈德气体的完全控股权，我们对盈德气体的评级结合了受约束的的财务风险评估。这更使我们预期，盈德气体具备充足的财务缓冲空间来度过2020年，而其评级不变。盈德气体2020年的债务对息税及折旧摊销前利润（EBITDA）比率可能较2019年有所恶化，但仍符合公司的自订目标—不高于2.5倍。该比率也应会远低于触发我们下调评级的水平（持续高于3.5倍）。 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级