标普：东方证券资本水平改善，评级展望调整至稳定；评级确认

- 东方证券股份有限公司（东方证券）2021年业绩改善、股权投资规模增速放缓，这将有助于该公司未来两年内将风险调整后资本比率（RAC）维持在10%以上水平。 - 此外，我们预计东方证券将继续完善风险管理框架，保持其在中国券商领域的业务地位，同时维持充足的融资和流动性水平。 - 我们将东方证券的评级展望从负面调整至稳定；同时，确认该公司的长期主体信用评级为“BBB-”，短期主体信用评级为“A-3”。 - 稳定展望反映我们认为未来12-24个月内，东方证券将保持其现有的业务地位、资本水平、流动性和融资水平。 香港，2021年11月25日—标普全球评级11月24日宣布，将东方证券的评级展望从负面调整至稳定；同时，确认其长期主体信用评级为“BBB-”，短期主体信用评级为“A-3”。 对评级展望做出的调整反映我们认为未来两年，东方证券的RAC比率能够持续高于10%——10%是我们将资本和收益状况评为“强劲”的最低要求。 我们认为东方证券RAC比率改善主要缘于其自营投资的增速放缓，特别是股权类投资。同时，东方证券的盈利能力也在提升，表现为2021年上半年年化平均净资产收益率（ROAE）达到9.2%，较2020年的4.9%有显著提升。此外，该公司2021年3月还公布了配股计划拟募资不超人民币168亿元。由于该配股完成时间尚未确定，我们未将这一配股新增资本纳入RAC计算，但该增资计划应能进一步巩固我们对东方证券资本和杠杆水平的评价。 我们认为东方证券将在未来两年内保持较好的市场地位和稳定的融资和流动性水平。我们也预计该公司将持续强化风险管理，缩小与头部券商的差距。该公司正在逐步建立合并监管体系以完成对子公司的风控情况的及时监控。 我们对于东方证券信用评级中应用了全面评估和同业比较后做出了额外一个级别的提升，主要反映公司对风险管理方面的改进。自2018年下半年以来，该公司暂停了股票质押贷款业务。虽然此类贷款的规模不断减少，但平均资产质量仍不及其他标普授评的中资券商。大多数股票质押贷款属于“第三阶段”（信用受损）资产而且抵押物价值对贷款的比率较低。 东方证券2020年净利润因股权质押贷款相关的新增减值准备规模较大而受到拖累。2021年减值准备有所减少，但我们注意到该公司“第三阶段”的股票质押贷款拨备覆盖率低于其他可比券商，如果要将拨备覆盖率提升到相近水平会影响公司未来的盈利。不过，该公司2021年盈利能力有所改善，这将有助于巩固财务缓冲资源以吸收潜在损失。 我们认为，东方证券较高的经常性收入可以部分缓冲投资收入的内在波动性带来的影响。经常性收入，包括手续费及佣金净收入和利息净收入，分别占该公司2020年和2021年上半年调整后总收入的54%和65%。 我们认为未来两年，东方证券的融资和流动性应能保持充裕。2021年上半年，该公司完成了债券再融资，总稳定资金比率保持在137.92%的稳定水平。自2017年以来，该公司流动性覆盖倍数一直高于1倍；2021年6月30日达到1.29倍。在压力情景下，该公司（如其他证券公司）可获得中国证券金融股份有限公司给予的一些流动性支持。 我们继续将东方证券视为政府关联实体，其与上海市政府具有紧密关联性但对政府的重要性有限。我们认为，在必要时该公司获得政府特别支持的可能性为一般。虽然上海市政府间接持有东方证券总共37%的股权，但东方证券不受政府的直接监督，而是向直接持有其25%股权的地方国企申能集团汇报。这一股权结构显著区别于上海的另两大国有券商，国泰君安证券股份有限公司和海通证券股份有限公司，这两家券商直接向上海市政府汇报。 东方证券的稳定展望反映我们预计，未来12-24个月该公司将保持其在中国证券业的市场地位，风险调整资本比率高于10%，以及适当的融资和流动性。我们还预计东方证券的信贷和市场风险状况可控，其风控框架将得到持续改善。 如果东方证券的个体信用状况评估弱化，我们则可能下调其评级。可能情形包括： - 未来两年该公司的风险调整资本比率持续低于10%； - 东方证券未能提升其风控和信用标准，可能体现为：股权质押贷款清收进展缓慢、重要的内部控制缺陷、风险偏好上升、或合并监管系统的实施遇到困难；或 - 该公司的收入构成显示其对市场敏感性收入的依赖程度上升。 我们认为未来12-24个月上调评级的可能性有限。上调评级的可能情形包括：如果东方证券（1）显著提升其市场地位；（2）持续调整其风险偏好，且对各业务线采取审慎和有效的风险控制；以及（3）保持强劲的资本水平。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级