惠誉将刚泰集团降级至'B-'，并列入负面观察

惠誉评级 - 香港 - 2018年7月3日：惠誉评级已将刚泰集团有限公司（Gangtai Group Co., Ltd.，“刚泰集团”）的长期外币发行人违约评级（IDR）从'B'降级至'B-'，惠誉还将刚泰集团的高级无抵押评级、以及刚泰集团1亿美元债券Gangtai 9.75 09/23/19的评级由'B'下调至'B-'，Recovery Rating 'RR4'。上述所有评级皆列入负面观察（Rating Watch Negative, RWN）。 评级下调反映，甘肃刚泰控股（集团）股份有限公司（Gansu Gangtai Holdings (Group) Co., Ltd.，600687 SH，“刚泰控股”）的流动性状况急剧恶化，主要由于营运资金需求增加和短期债务占比较高。刚泰集团持有刚泰控股39%的股份。 RWN反映，如果刚泰控股的流动性状况进一步恶化并导致违约，惠誉有可能采取进一步的负面评级行动。惠誉分析，若刚泰控股违约，并不一定导致刚泰集团违约，但可能会严重影响刚泰集团的融资渠道。 关键评级驱动因素 按比例合并：刚泰集团的评级采用自下而上（bottom-up approach）的评级方法。惠誉评估，刚泰集团与其联营公司刚泰控股之间的关联度适中（moderate linkage）。因此，刚泰集团在按比例合并（proportionate consolidated）的基础上获得其最终评级。然而，上市公司刚泰控股的流动性状况恶化，因此，惠誉对刚泰集团的流动性进行单独（standalone）评估。 自由现金流弱：刚泰集团的自由现金流（FCF，按比例合并计算）弱于惠誉预期，主要原因是刚泰控股的营运资金（working capital）为负。 子公司的流动性恶化：截至2018年6月20日，刚泰控股有近30亿人民币短期债务将于2018年到期。但截至2018年3月底，只有7.49亿人民币现金和现金等价物（其中6.33亿人民币已用于债务抵押或担保）。在正常业务运营下，刚泰控股或能够展期其短期债务，但惠誉预计，该公司的净债务（net debt）从2016年底的19亿人民币迅速增至2018年3月底的44亿人民币，将给其再融资能力带来挑战。 独立流动性：刚泰集团的合并前（deconsolidated）流动性目前可能强于刚泰控股。截至2017年底，刚泰集团持有59%的合并总债务，但也持有69%的现金和现金等价物。尽管75%的EBITDA由刚泰控股产生，惠誉预计，基于其名下房产的价值，刚泰集团的借款能力更强。 惠誉相信，刚泰控股的违约事件可能不会触发刚泰集团违约。惠誉估计，在保守情境下，刚泰集团非合并债务的回收价值为38%，前提是，在刚泰控股清盘后，股东没有剩余价值（residual value），而且，刚泰集团担保的最高18亿人民币刚泰控股债务计入无抵押债务。但是，刚泰控股违约可能会影响刚泰集团的融资。 平均清算价值：惠誉的分析显示，刚泰集团在独立基础上应有适中的（moderate）回收前景。刚泰集团的operating EBITDA / interest paid覆盖率低（为0.7x），但刚泰集团拥有高质量资产，可用于获得额外债务融资，其中就包括账面价值27亿人民币（2017年底）的投资物业。惠誉预计，随着房价上涨，刚泰集团可获得的融资将超过这一数额。 ©️未经许可，禁止转载、摘编、复制及建立镜像等任何使用。