标普：因资管规模和收入增长可持续，诺亚控股展望调整至稳定；确认“BBB-”评级

- 诺亚控股的管理资产规模和收入已企稳，且应会在未来24个月内适度增长，因公司着重向高净值客户销售另类投资和标准化二级市场投资产品。 - 我们认为，承兴国际相关的法律风险较两年前显著降低。 - 2021年8月5日，标普全球评级将诺亚控股的评级展望从负面调整至稳定。同时，我们确认该公司的“BBB-”长期和“A-3”短期主体信用评级。 - 未来24个月的展望稳定，反映出我们认为承兴国际相关的法律风险已稳定。此外，展望亦反映出诺亚控股的收入和管理资产规模可持续，利润率良好，杠杆率低，且流动性强劲。 香港，2021年8月6日—标普全球评级8月5日宣布，对诺亚控股有限公司（诺亚控股）采取上述评级行动。 我们调整诺亚控股的展望，以反映我们认为未来24个月内该公司的收入增长和管理资产规模将保持稳健。同时，承兴国际控股有限公司（承兴国际；香港上市集团，电子品制造服务供应商）欺诈案的相关法律风险已稳定，并显著低于两年前的水平。诺亚控股的一家关联企业特设了信贷基金，用于投资承兴国际的供应链金融资产。中国警方于2019年7月逮捕了承兴国际的控股股东。 通过着重向高净值客户销售另类投资和二级市场产品，以及专注组合基金（Fund of Funds）的管理，诺亚控股的收入和管理资产规模实现了可持续增长。公司业绩也得到子公司—歌斐资产所管理的二级市场权益投资增长的助力。我们看到诺亚控股的超高净值客户基数在扩大，表明投资者对该公司抱有信心。 诺亚控股日益脱离非标私人信贷产品而转型，为收入增长提供了支持。截至2020年年底，这部分产品占歌斐资产管理资产规模的6.68%，占财富端理财产品交易额的0%。2021年一季度，公司净收入同比增长64.1%，较2020年四季度增长28.5%。活跃客户激增，以及中国经济从新冠疫情影响中复苏之际市场环境得到改善，为此提供了支持。 目前，承兴国际事件带来的信用影响不似我们之前将诺亚控股展望调整至负面时大（参见2019年7月18日发布的《因承兴事件的影响，诺亚控股展望调整至负面；“BBB-”评级获确认》）。有关我们对此事和解计划的观点，请参见2020年10月13日发布的Full Analysis: Noah Holdings Ltd.。截至2021年6月30日，已与诺亚控股达成和解的投资者在总计34亿元人民币的未到期产品规模中共占约74.2%。约71.8%的受影响客户接受了提议，不可撤销地解除了对诺亚控股的全部法律权利和追索。5.304亿元的或有负债用于将来可能进行的和解。 主动投资和专注于高净值客户的定制化产品分销使诺亚控股能在行业日益饱和的局面下更有优势地与互联网经销渠道竞争。公司近期投资了美国的iCapital Network以提升海外另类投资产品的网络分销能力。2020年诺亚控股还提高了全球私募股权和对冲基金产品的覆盖率，并投入了约3%-5%的净收入用于改进技术基础设施和在线平台。 我们认为，诺亚控股应能够通过合理的战略和风险管理系统实现增长，公司的管治能力评估达到普通级别。公司的金融负债有限，且我们预计公司不会在未来12个月内新增任何金融负债。我们对公司的财务风险评估依然为极低。 稳定展望反映我们预计，诺亚控股的收入和管理资产规模已经企稳，并至少将在未来24个月内保持增长趋势。稳定展望还反映出，与承兴国际事件相关的诉讼风险有所下降。其他因素还包括我们认为公司会将债务对EBITDA比率保持在1.5倍以下，对管理的金融资产的不刚兑政策也将保持不变。 若下列情况发生，我们就可能在未来1-2年内下调诺亚控股的评级： - 公司所管理的资产、业务流以及收入生成能力显著弱化； - 监管和政策发展或重大行业变化显著削弱公司的业务模式或盈利能力； - 诺亚控股偏离不为其分销的金融产品提供隐形或显性支持的惯例； - 公司进行大规模举债融资收购，使其调整后债务对EBITDA比率超过1.5倍，并使EBITDA利息覆盖倍数降至15倍以下；或 - 因不利且重大诉讼结果导致法律风险上升。 我们认为，未来24个月诺亚控股获得评级上调的可能性很低。若公司能显著提升业务多样性、市场地位和盈利能力，我们就可能上调其评级。 相关研究 - Full Analysis: Noah Holdings Ltd., Oct. 13, 2020 - 因承兴国际事件影响，诺亚控股的评级展望调整至负面；“BBB-”评级获确认，2019年7月18日 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级