惠誉确认北京燃气的评级为'A'；展望稳定
Fitch Ratings - Hong Kong - 08 Jun 2022: 本文章英文原文最初于2022年6月8日发布于：Fitch Affirms Beijing Gas at ‘A’; Outlook Stable
惠誉评级已确认北京市燃气集团有限责任公司（Beijing Gas Group Co., Ltd.，“北京燃气”）的长期发行人违约评级和高级无抵押评级为'A'，展望稳定。
惠誉同时确认北京燃气票息率1.875%、2025年到期的5亿美元高级无抵押债券的评级为'A'。该债券由北京燃气的全资子公司Beijing Gas Singapore Capital Corporation发行，由北京燃气提供担保。
上述评级与惠誉对北京燃气直属母公司北京控股有限公司（北京控股）的内部信用评估结果一致——北京控股全资拥有北京燃气。北京控股的信用状况与其母公司北京控股集团有限公司（北控集团）相关联，而北控集团与北京市政府的信用状况相关联但不等同，这意味着，根据惠誉的《政府相关企业评级标准》，该公司获得政府支持的可能性很高。
惠誉根据其《母子公司评级关联性标准》评定，基于法律和战略层面的关联性，北控集团通过北京控股为北京燃气提供支持的意愿为强。
惠誉评定北京燃气的独立信用状况为‘a-’，原因在于，该公司客户组合的周期性变化较小，成本传导畅通，且获得来自管道合资企业的稳定派息，因此拥有稳定的现金流。该公司财务状况在同业中亦处于领先水平。北京燃气2022年至2025年期间的净债务与EBITDA之比将保持在0.3倍以下——即便其资本支出将因建设天津南港液化天然气接收站项目（南港液化天然气项目）而达到峰值。
关键评级驱动因素
战略重要性高：北控集团通过北京控股持有北京燃气62.28%的股权。作为北京市政府指定的独家城市燃气供应商，北京燃气对北京控股乃至北控集团均具有重要的战略意义。
在北京市政府大力倡导改善环境质量、提高天然气消费量的背景下，北京燃气在保障首都燃气供给、推进农村煤改气等方面发挥着关键作用。2021年北京市天然气消费量95%由北京燃气供应，天然气占北京市一次能源消费量的35%以上。此外，北京燃气作为北京控股旗下规模最大的子公司，2021年其资产占母公司总资产的48%，对母公司EBITDA的贡献度为42%。
法律层面关联性“强”：北京燃气若违约将触发北京控股境外长期债券的交叉违约条款——截至2021年末，这部分债券的规模达到276亿港元。因北京控股是境外债券市场的活跃发行人，惠誉预计，附有交叉违约条款的境外债券将成为公司资本结构中的固定组成部分。鉴于北京燃气是北京控股旗下最重要的子公司，一旦交叉违约条款被触发，北京控股债权人要求快速清偿的可能性较大。
运营层面关联性“中等”：运营层面关联性“中等”的评估主要基于北京燃气和北京控股的高级管理人员部分重叠，且往期存在职位轮值。尽管品牌不同，债权人始终将北京燃气视为 "北控 "的一员。由于北京控股的主要子公司专注于不同的业务领域，惠誉评定北京控股和北京燃气运营层面的关联性为”较弱“。
北京控股的战略重要性：北京控股是北控集团和北京市政府的控股企业，拥有最具战略意义的公用事业资产，经营着城市燃气分销、水处理、固废处理及啤酒业务。北京控股还是北控集团进入境外股本和债券市场的重要融资平台。
销气毛差略有下降：2021年对配气投资回报率的监管审查完成之后，惠誉预计，2022年至2023年期间每立方米销气毛差将略微收窄0.02元人民币。受益于低成本的天然气资源以及成本的顺利传导，惠誉预期，全球天然气价格高企对北京燃气的毛差影响有限。北京燃气主要从中国石油天然气集团有限公司（中国石油集团，A+/稳定）采购管道天然气，尽管国际市场的气价起伏较大，北京燃气的采购成本始终保持稳定。
天然气销量稳定增长：2021年，北京燃气的天然气销售量增长了2.2%。受疫情封控措施下各项经济活动放缓的影响，惠誉预计，公司2022年的销气量将与2021年持平，在2023年至2025年期间回升至低个位数增长。2022年前四个月，在住宅供暖及制冷需求分别增长17.2%和10.7%的拉动下，北京燃气在北京创下4.9%的销气量涨幅。
资本支出走高，杠杆率较低：惠誉预期，2022年北京燃气的现金资本支出将从2021年的65亿元人民币增至113亿元人民币，且在2023至2024年期间保持在每年68亿元-96亿元人民币的高位，主要用于南港液化天然气项目建设和管道改造。惠誉预计，2022年北京燃气的自由现金流将转为负值，且在2023年之前不会转为正值，但政府的现金注入将纾解其杠杆率压力。惠誉预计，2022至2025年期间北京燃气的净债务与EBITDA之比或将保持在0.3倍以下。北京燃气强劲的财务指标及业务状况是惠誉评定其独立信用状况为'a-'的主要驱动因素。
评级推导摘要
基于惠誉的《母子公司评级关联性标准》，北京燃气的发行人违约评级与惠誉对北京控股的内部评估结果一致。惠誉评定两者在法律层面的关联性为“强”，运营层面的关联性为“中等”，战略层面的关联性为“强”。
关键评级假设
本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：
- 受疫情封控措施影响，2022年天然气销量与上年持平，2023年至2025年期间稳步增长1%-2%
- 配气投资回报率监审及气价高企导致2022年至2023年期间的每立方米销气毛差小幅收窄0.02元人民币
- 假定2023年将获得南港天然气接收站的利润贡献，处理费为0.3元人民币/立方米，利用率为25%-40%，毛利润率为35%-50%
-下一轮监管评估期间， 陕京线输气价格将小幅下调；2022年-2025年期间利用率将保持在88%-94%的高位
- 油价走向符合惠誉的价格假设；2022年至2025年期间北京燃气持股的VCN的石油产量每年将减产5%
- 资本支出维持在高位，2022年、2023年及2024年分别约为113亿元人民币、96亿元人民币及69亿元人民币
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
- 惠誉对北京控股信用状况的内部评估结果有所改善，且北京燃气与北京控股之间的关联性不变
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：
- 惠誉下调对北京控股信用状况的内部评估结果
- 北京燃气与北京控股之间的关联性减弱
流动性及债务结构
流动性强劲：截至2021年末，北京燃气持有不受限制现金总额达163亿元人民币，短期债务为47.5亿元人民币。惠誉预计，北京燃气在2022年至2023年期间的资本支出将因为南港液化天然气项目而达到峰值，但该项目30%的建设费用将由政府承担，且公司大部分债务安排已经到位。
与其他信用评级相关联的公开评级
北京燃气的评级与北京控股的评级一致。北京控股的信用状况与其母公司北京控股集团有限公司（北控集团）相关联，而后者的信用状况则与北京市政府的信用状况相关联。
环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素
除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。
注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。
来源：惠誉评级