标普确认361度“B-”评级，部分赎回会降低兑付风险；展望负面

- 提出部分赎回存续债券之后，361度国际有限公司（361度）在2021年6月3日之前仍然面临兑付风险。此次赎回如能成功，将使这家运动服饰企业的美元债务缩减一半有余至1.31亿美元。 - 我们预计，部分赎回之后，该公司2021年和2022年的债务杠杆将从我们之前预测的4.0倍至4.5倍区间下降到3.0倍至3.5倍区间。 - 2021年1月8日，标普全球评级确认361度长期主体信用评级及该公司优先无抵押债券的债项评级为“B-”。 - 负面展望反映，361度将于2021年6月3日到期的剩余优先无抵押债务仍有较大金额，面临再融资风险。 香港，2021年1月8日—标普全球评级今日宣布，确认361度长期主体信用评级及该公司优先无抵押债券的债项评级为“B-”，展望为负面。 未来几个月361度仍然面临一定的兑付风险。我们认为公司按计划在2021年1月12日完成赎回4亿美元优先无抵押债券之一部分的可能性很大。此次部分赎回之后，361度2021年6月3日一次性到期的4亿美元优先无抵押债券余额将减少一半以上至1.31亿美元。这将使该公司的再融资风险和兑付压力显著降低。此外，我们认为361度能够将大笔资金从境内汇往境外用于此次赎回的良好记录，也降低了相关风险。但是，剩余金额的到期时间日益临近，仍然存在一定的兑付风险。要偿还剩余金额，该公司需要将大笔资金汇往境外。目前361度的现金主要以境内定期存款的形式存在。 杠杆水平可能会在未来两年获得改善。我们预计，在完成部分赎回之后，该公司2021年和2022年债务对EBITDA比率将从我们之前预测的4.0倍至4.5倍区间下降至3.0倍至3.5倍区间。疫情结束之后，361度可能会探索国内投资机会，但目前该公司并无明确的投资目标。虽然361度的现金余额规模大，但该公司拥有较高的营运资本需求，并且倾向于持有而不是运用这些现金。 我们预计，由于竞争激烈、消费者信心较弱，361度的市场地位将会削弱。虽然随着国内疫情逐步受控，运动服饰需求实现反弹，但361度的销售业绩却落后于同业。2020年第三季度该公司零售额同比下降8%（公司预计第四季度实现了正增长），而国内主要竞争对手安踏体育用品有限公司和特步国际控股有限公司同期销售额分别实现2%和5%的增长。361度大量布局三四线城市是落后于竞争对手的一个重要原因。这些城市的消费者信心在疫情期间受挫严重，恢复速度也慢于一二线城市。 负面展望反映，361度剩余优先无抵押债务将于不久之后的2021年6月3日到期，金额仍然较大。除此以外，中国民营企业还普遍面临着一定的融资难问题。 如果未来几个月361度的兑付风险上升，我们可能会下调评级。导致其兑付风险上升的原因，可能会是该公司的汇款安排未能取得明显进展，导致其境外账户余额在6月份以前达不到偿债所需金额。 如果361度以低于面值的价格赎回较大金额，那么我们会对其评级进行重审。 如果361度在6月份完成其优先无抵押债券的兑付，我们可能会将展望调整为稳定，并对评级进行重审。 相关研究 - 361度回购债券令评级缓冲空间收窄，2020年10月14日 - 因市场地位下降、再融资风险高企，361度评级下调至“B-”；展望负面，2020年9月1日 - Asia-Pacific Forecasts Stabilize, Risks Now Balanced，2020年11月30日 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级