惠誉确认南京扬子国投的评级为'A-'；展望稳定（完整评级公告）

Fitch Ratings - Hong Kong/Shanghai - 27 Feb 2024: 本文章英文原文最初于2024年2月26日发布于：Fitch Affirms Nanjing Yangzi at 'A-'; Outlook Stable 惠誉评级已确认南京扬子国资投资集团有限责任公司（Nanjing Yangzi State-owned Assets Investment Group Co., Ltd.，扬子国投）的长期外币和本币发行人主体评级为'A-'，展望稳定。惠誉同时确认扬子国投及其子公司Xi Yang Overseas Limited（XYO）发行的高级无抵押票据的评级为'A-'。 扬子国投是在江苏省唯一的国家级新区南京江北新区（江北新区）内从事城市开发的重要政府相关企业。扬子国投的城市开发职能主要包括城市基础设施和保障性住房建设。此外，根据政府与国家开发银行（国开行，A+/稳定）达成的一项协议，扬子国投还负责向南京市规模较小的政府相关企业发放棚户区改造贷款。 关键评级驱动因素 政府支持为“极有可能”：惠誉认为，如有必要当地政府“极有可能”提供支持，因其认为南京市政府对扬子国投有强有力的决策权和监管，这从其支持先例中可见一斑，因此南京市政府有责任支持扬子国投。此外，惠誉认为南京市政府对扬子国投有支持动机，原因在于扬子国投若违约可能妨碍政府政策的实施，并可能影响政府及其他政府相关企业获得融资及融资成本。 决策和监管为“很强”：扬子国投由南京市政府的核心派出机构南京江北新区管理委员会（江北新区管委会）全资拥有。南京市政府以及江北新区管委会对扬子国投进行直接控制和监管，包括任命公司高管，审批重大投融资计划，以及密切监督其经营业绩和财务表现。尽管扬子国投主要在江北新区开展业务，但该地区的经济地位十分重要，约占南京市GDP的20%。此外，江北新区管委会的负责人亦担任南京市政府的高级官员。 虽然扬子国投主要在江北新区开展业务，但该地区的经济重要性非常高，占南京GDP的20%左右。江北新区管委会主任是南京市的高级官员。因此，扬子国投此指标被评估为“非常强”。 支持先例为“强”：扬子国投持续获得来自政府的大规模资本金注入及定期运营补贴。2014年至2022年间权益注入超过330亿元人民币，相当于其2022年股东权益（不包括少数股东权益）的一半左右。持续的资产注入也使公司在成立五年内即成为南京市总资产规模最大的政府相关企业之一。 维持政府政策职能为“强”：扬子国投在江北新区的基础设施开发中发挥了重要作用，该新区也是南京市经济增长的一个重要引擎。此外，扬子国投还是南京市棚户区改造项目的中心融资平台。因此，扬子国投若违约将会对南京市的社会经济发展产生影响。其他同类企业可能会在政府的指引下介入以缓解影响，但这些企业不太可能完全取代扬子国投。 蔓延风险“强”：惠誉认为，扬子国投若违约或将推升该地区其他政府相关企业的融资成本，并影响其融资渠道，还可能会损害市政府的信誉，这是由于扬子国投与政府签约承建多个项目，并在资本市场上为基础设施和公共服务项目募集资金，因此持有大量应收政府款项。此外，该公司维持着充足的银行授信额度，拥有多元化的融资渠道，且作为活跃的债券发行人拥有良好的资本市场融资往绩。 风险状况为“中等”：惠誉基于扬子国投“中等”的收入风险、支出风险和负债及流动性风险评定其风险状况为“中等”。扬子国投拥有多元化的收入来源，并且鉴于南京市的经济增长前景稳健，惠誉预计对其服务的需求将继续增长。该公司所提供服务的价格受到监管，允许的利润率空间有限，但通常与通胀保持同等增速。此外，扬子国投拥有明确的成本驱动因素。该公司大部分的经营支出具有可变性质，可转移至收入。政府为扬子国投设定投资目标，扬子国投拥有适当的执行往绩。 此外，该公司还拥有畅通的债券市场融资渠道和充裕的流动性来偿债，并与政策性银行、国家银行和地方银行保持良好关系。 杠杆率高企导致财务状况为'b'：惠誉对扬子国投的财务状况评估结果主要基于其主要指标杠杆比率为'b'类别。惠誉的评级研究情景预测，扬子国投因对资本投资的支持，杠杆比率在2027年之前将保持在80倍以上。高杠杆率的影响被良好的流动性覆盖率所缓解。扬子国投拥有稳固的资本市场准入和充足的流动性，包括大量不受限制的现金和未使用的银行授信。 评级推导摘要 惠誉根据其《政府相关企业评级标准》对扬子国投进行评级，主要反映该公司受到南京市政府的有力管控和大力支持。惠誉还考虑了扬子国投作为江北新区主要的城市开发商对当地政府的重要性。惠誉根据其《公共服务类营收支持企业评级标准》将扬子国投的独立信用状况评估为‘b’，但其发行人主体评级主要取决于《政府相关企业评级标准》中的四项评分要素。因子公司XYO与扬子国投之间关联性较强，惠誉依据其《母子公司评级关联性标准》得出XYO的评级。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 惠誉下调对南京市政府向扬子国投提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点。 - 惠誉认为南京市政府对扬子国投的支持责任减弱，包括政府决策和监管或支持先例减弱。 - 惠誉认为南京市政府对扬子国投的支持动机减弱，包括维持扬子国投政府政策性职能或蔓延风险的影响减弱。 - 惠誉下调扬子国投的独立信用状况。 - 惠誉若下调发行人违约评级，则或将对其发行的债券采取负面评级行动。 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉认为南京市政府对扬子国投的支持先例增强。 - 惠誉认为南京市政府对扬子国投的支持动机增强，包括维持扬子国投政府政策性职能或蔓延风险的影响增强。 - 惠誉若上调发行人违约评级，则或将对其发行的债券采取正面评级行动。 发行人简介 扬子国投是江苏省南京市负责江北新区开发的旗舰平台，承接该地区的基础设施和保障性住房建设以及土地开发项目。XYO是扬子国投重要的全资海外子公司。XYO担任扬子国投的被动投资控股和境外融资平台，无实质性业务。 构成评级驱动因素的关键信息来源 评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。惠誉的ESG信用相关度评分不是评级流程中的输入项，而是对ESG因素在评级决策中的相关度和重要性的评估。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级