穆迪维持山东国惠Baa2的评级；展望稳定

香港、2022年5月25日—中文新闻稿为英文的翻译件。如有出入，以英文稿为准。 穆迪投资者服务公司已维持山东国惠投资控股集团有限公司 (山东国惠) 的Baa2发行人评级和ba3的基础信用评估 (BCA) 。 上述评级展望为稳定。 穆迪副总裁/高级信用评级主任鲁振懿称：“维持评级反映了我们预计山东国惠仍将对山东政府具有战略重要性，其规模较大且多元化的投资组合支持了控股公司保持稳定的财务状况，并且公司有稳固的融资渠道，从而缓解了其投资记录较短的影响和部分投资对象潜在的蔓延风险。” 评级理据 山东国惠Baa2的发行人评级主要包含： (1) ba3的BCA； (2) 穆迪对公司获得山东政府乃至最终中国政府 (A1/稳定) 支持的可能性评估为“高”，政府依存度评估为“高”，因此其评级在BCA基础上计入4个子级的提升。 穆迪做出的“高”支持可能性评估反映出以下方面： (1) 山东国惠是山东省国有资产监督管理委员会 (国资委) 全资拥有的一家主要国有资本投资公司； (2) 山东国惠持有大量国有资产，其中大部分为山东省国资委下属19家重点国企20%的股份； (3) 山东国惠由山东省政府授权在该省经济新旧动能转换的过程中承担实施国有资产重组和产业升级计划的职能；此外，该公司在管理政府牵头基金方面发挥着重要作用； (4) 政府有注入资产和资金的过往记录。 支持评估还考虑了山东国惠若违约可能造成的声誉风险和系统性风险。除了第一大股东山东省国资委，山东国惠是19家重点省属国企的第二大股东。若山东国惠违约，山东省政府其他下属国企将面临蔓延风险，导致借款成本上升，金融市场融资渠道减少。 因此穆迪认为中央政府有望支持山东省采取措施防止山东国惠违约，从而避免因其违约可能对国内金融市场造成冲击的风险。提供支持的具体方式包括政府补贴、注资或资产注入以及政策性银行及国有银行向其提供贷款等。 高依存度评估反映山东国惠和中央政府受共同政治和经济事件风险的影响。 山东国惠ba3的BCA获益于其较大的投资组合规模、多元化的行业和资产分布、依托国企背景获得的稳固国内融资渠道。 但是，山东国惠的BCA面临以下制约因素：投资组合集中在山东省；投资记录较短；新兴产业的新投资面临较高执行风险；经常性投资收益较少，以及投资对象带来一定的信用蔓延风险。 根据穆迪的测算，截至2021年底山东国惠的调整后投资组合价值约为人民币1,170亿元。投资组合价值中大约68%是19家省级国企的股权，其中包括山东高速集团有限公司 (A3/稳定) 和山东能源集团有限公司 (Ba1/稳定) 。此外大约9%投资于山东国惠的主要子公司国泰租赁有限公司，其余部分分散在多个产业。 2018-2021年山东国惠在控股公司层面的年投资额约为人民币70-100亿元，主要侧重于租赁业务、政府牵头的基金、国有资产重组及其他新兴产业。穆迪预计2022年和2023年该公司的投资额将维持在与上述年度规模相近的较高水平。这些投资的资金主要来自资产处置收益和债务。 因此，穆迪预计未来1-2年山东国惠的市值杠杆率 (以净债务/投资组合市值比率衡量) 将从2021年底的29%升至35%。 2021年山东国惠的运营资金/利息覆盖率为1.0倍，2022年可能会处于相近水平。 山东国惠的预测信用指标仍然符合ba3的BCA。 穆迪预计山东国惠倾向于支持部分核心投资，例如其持有多数股份的子公司国泰租赁有限公司。这些投资具有潜在的蔓延风险，并会制约山东国惠的BCA。 山东国惠的流动性并不充足。截至2022年3月底，该公司持有的现金约为人民币6.5亿元，与未来12个月的估测运营现金流之和不足以支付同期将会到期的人民币39亿元左右的短期债务。 但是，作为山东省政府下属的重点国企，山东国惠的境内银行信贷和资本市场融资渠道顺畅。因此，穆迪预计该公司将能够通过多种融资渠道为其到期债务再融资。 山东国惠的发行人评级也考虑了下列环境、社会和治理 (ESG) 因素。 山东国惠因其持有部分金属与采矿公司的少数股权而面临间接的环境风险。但山东国惠在非碳相关行业的投资增加，平衡了上述风险。 山东国惠具有人口和社会趋势相关的社会风险敞口，原因是山东省的经济相当发达，人口规模庞大且不断增长。山东国惠从事一些公共及公用事业类业务，因而可从上述人口趋势中受益。 在治理风险方面，山东国惠的评级考虑了该公司由山东省国资委控股、监督及跟踪的情况。作为非上市实体，山东国惠的信息透明度一般。但是，作为国内债券发行人，该公司发布季度财务信息。山东国惠直接持股的部分投资对象麾下有关键子公司在上海证交所上市，并按照上市规则公开披露相关信息。 评级展望为稳定，反映穆迪预计未来12-18个月： (1) 山东国惠的信用指标将维持在符合其BCA的水平； (2) 公司对山东省政府乃至最终中国政府的重要性及政府向其提供支持的能力维持不变。 可引起评级上调或下调的因素 若发生以下情况，山东国惠的评级可能会上调： (1) 政府支持的可能性上升，或 (2) 公司的BCA显著改善。 如果来自主要投资对象的经常性现金流大幅上升，并且投资记录增加且表现令人满意，山东国惠的BCA可能上调。 可能促使BCA上调的信用指标包括： (1) 控股公司层面调整后 (运营资金+利息) /利息覆盖率持续高于1.0倍； (2) 市值杠杆率持续低于35%。 若发生以下情况，山东国惠的评级可能会下调： (1) 政府支持的可能性下降，或 (2) BCA显著趋弱。 如果山东国惠大规模举债投资，流动性或融资渠道大幅恶化，或者投资对象的蔓延风险成为现实，其BCA可能会被下调。 可能促使BCA下调的信用指标包括： (1) 控股公司层面调整后 (运营资金+利息) /利息覆盖率持续低于0.8-1.0倍，或 (2) 市值杠杆率持续高于45%。 上述评级所采用的主要评级方法为2018年7月发表的《投资控股公司和综合集团企业》以及2020年2月发表的《政府相关发行人评级方法》。 山东国惠投资控股集团有限公司成立于2016年，是山东省政府下属的全资国有资本投资控股公司。该公司是山东省政府开展国有资产重组以及投资于战略性新兴产业的重要平台。2021年底，山东国惠的调整后投资组合价值估计在人民币1,170亿元左右。 来源：穆迪投资者服务公司