标普：因收入大幅下滑，越秀交通展望调整至负面；维持“BBB-”主体评级

新冠病毒疫情爆发后交通流量下降，加上全国收费公路免收车辆通行费的政策或将持续到2020年年中，因此越秀交通的评级指标空间可能耗尽。 我们预计该公司2020年的通行费收入将遭受严重但暂时性的损失，然后在2021年大幅反弹。 2020年2月24日，标普全球评级将越秀交通的展望从稳定调整至负面。同时，我们维持该公司的长期主体信用评级“BBB-”。 越秀交通的负面展望反映出，我们认为2020年该公司的经营性资金流（FFO）对债务比率可能恶化至5%以下，2021年回升至13%-14%。我们亦预计，2020年的FFO现金利息覆盖倍数将降至1.5-2.5倍，2021年改善至3.5-4.5倍。 香港，2020年2月25日—标普全球评级2月24日宣布，将越秀交通基建有限公司（越秀交通）的展望调整至负面，反映出我们预计中国爆发新冠病毒疫情造成该公司2020年的信用指标严重恶化。在湖北省交通出行受限、春节假期以来经济活动整体下滑、以及全国收费公路免收车辆通行费的合力作用下，我们预计该公司2020年的收入将下降50%。这些因素将显著影响越秀交通2020年的财务表现。 我们认为，越秀交通目前评级的缓冲空间十分有限，2019年年底该公司举债以60亿元人民币的价格收购了武汉市内和毗邻的三条收费公路。我们估算该公司2019年的FFO对债务比率从2018年的32%大幅降至11%-12%。预计收费公路免收通行费的政策将持续到6月底，因而该公司2020年的FFO对债务比率可能降至不到5%，远低于触发我们下调评级的分界水平13%。由于越秀交通寻求抵消收入损失带来的影响，我们认为该公司将不得不增加债务来满足公司的固定支出以及偿债需求。 我们预计，2020年下半年新冠疫情得到控制之后，武汉交通的恢复将落后于其它地区。截至2019年年底，越秀交通的十条收费公路并表资产中有五条位于疫情中心的湖北省。这五条收费公路对公司收入的贡献占44%左右。 另外，由于越秀交通的主要运营成本与员工相关，我们预计该公司2020年的营业毛利将被暂时性地压缩。我们认为，越秀交通削减劳动力成本的能力有限，原因在于公司缺乏灵活的员工薪酬政策，而且相关调整可能带来负面社会影响。 不过，我们预计2020年下半年湖北以外地区的经济活动将逐渐恢复，并在2021年加速，所以越秀交通受到的不利影响将是暂时的。因此我们预计随着疫情稳定，收费公路免收通行费的政策取消后，通行费收入将在今年下半年反弹。武汉是中国重要的交通、制造业和技术研发中心。我们认为，自2021年起武汉收费公路资产的现金流应能显著恢复，回升速度将超过湖北以外的收费公路。 我们认为，政府可能会出台支持性措施，在更长时间内帮助缓解收费公路运营商的财务压力。不过，我们的基本假设尚未纳入任何优惠政策扶持。 鉴于越秀交通是国有交通基础设施企业，其资产对于经济复苏至关重要，因此我们预计该公司将保持财务灵活性，并继续享受优惠的融资条件。我们亦预计，越秀交通将继续以低水平的融资成本对现有债务再融资，以便自2021年起使FFO现金利息覆盖倍数远超3.5倍。 我们认为，即便遭受上述艰困运营环境，越秀交通仍然能够管控流动性风险。我们认为，该公司的现金余额基本能够满足2020年的短期偿债需求。自2019年12月31日以来，越秀交通已发行两笔三年期、10亿元人民币的债券，票息分别为3.58%和3.47%。发债所得资金将用于现有境内债务再融资，以及运营资本。 对越秀交通的负面展望反映2020年公司的通行费现金流大幅下降导致其财务缓冲空间减少。我们预估2020年越秀交通的FFO对债务比率将显著下降至3%-5%。我们预计该公司将展现财务纪律以保持充足流动性来满足短期需求。 如果越秀交通的财务表现在2020年之后未能显著恢复，导致其无法生成充足现金流来保持信用指标与当前评级匹配，我们可能会下调公司的评级。如果（1）抑制新冠病毒疫情的难度超过我们的预测；（2）经济复苏比我们预期缓慢，使得收费公路免收通行费时间延长；或者（3）两种情形兼而有之，导致越秀交通的交通流量数据长期低迷，可能就会触发评级下调。 尽管可能性不高，但是如果越秀交通大举举债进行计划外的收购，也将导致其杠杆率恶化。FFO对现金利息覆盖倍数持续低于3倍，或表明公司的杠杆率弱化。 如果越秀交通的母公司广州越秀集团股份有限公司的信用状况下降至“bb+”以下，我们也可能会下调越秀交通的评级。 如果新冠病毒疫情对越秀交通的收入影响是暂时的，同时在疫情得到控制和免收通行费政策取消后公司的营运表现能够快速恢复，我们可能会将公司的评级展望调整为稳定。FFO对债务比率持续处于或高于13%，或表明出现上述改善情形。 作为一家上市公司，越秀交通在公司网站按月披露交通流量和收入统计结果。我们将密切关注公司的运营表现，以快速评判预期的运营恢复速度。 越秀交通及其子公司主要负责位于广东、湖北及其他中国中部和西部省份的高速公路及桥梁的投资、运营和管理。该公司是广州市政府下辖最大国企之一广州越秀集团股份有限公司的子公司。越秀交通于1997年在港交所上市。 截至2019年末，越秀交通已投资了15条高速公路及桥梁。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级