惠誉确认广东交通集团‘A+’的评级；展望稳定

Fitch Ratings - Hong Kong/Beijing - 20 Nov 2023: 本文章英文原文最初于2023年11月20日发布于：Fitch Affirms Guangdong Provincial Communications at ‘A+’; Outlook Stable 惠誉评级已确认广东省交通集团有限公司（Guangdong Provincial Communications Group Co., Ltd.，广东交通集团）‘A+’的长期外币和本币发行人违约评级，展望稳定。 惠誉同时确认广东交通集团票息率2.358%的5亿美元有担保债券的评级为‘A+’。该债券由广东交通集团的全资子公司新粤有限公司发行，并由广东交通集团提供不可撤销、无条件的担保。 本次评级确认是基于，鉴于广东交通集团在开发建设广东省交通网络方面的政策性职能，惠誉认为集团对于广东省政府具有战略重要性的观点保持不变。展望稳定反映了我们预期，广东交通集团与省政府之间的关联性强度，以及省政府在必要时向集团提供支持的意愿将保持不变。 关键评级驱动因素 法律地位及政府持股和控制程度：“很强” 广东交通集团由广东省政府全资拥有。集团的运营和投融资受政府有力管控。集团的董事会成员（员工代表除外）及高管（如董事长、总经理和副总经理）均由政府任命。 广东交通集团的业务战略受广东省政府指示，所有重大战略、融资计划和项目均须获得政府预先批准。此外，广东交通集团的公路开发建设方案反映在广东省的各项省级公路发展规划，这体现出该公司对广东省的重要性。 政府以往支持力度：“强” 广东省政府以往已为广东交通集团提供了强劲的财政支持。2018至2022年间省政府向集团注入约116亿元人民币资本金和25亿元人民币补贴。政府注资以及来自国有银行的低成本长期资金为广东交通集团的高速公路建设提供支持。自2011年以来，政府注资约占该公司项目资金总额的32%。此外，在法律、法规或政治层面不存在影响政府支持广东交通集团的任何限制性因素。 违约带来的社会政治影响：“强” 广东交通集团是广东省最大的交通基础设施开发企业，专注于开发建设连接省内各城市的高速公路。截至2022年末，该公司管理的高速公路（包括政府收费还贷性高速公路）里程约占广东省高速公路总里程的71%。广东省经济高度依赖公路基础设施——2021至2022年间，该省公路运输占货运总量的66%-67%、客运总量的44%-50%。以上原因使得民营企业难以进入广东交通集团所经营的领域或在该领域发挥主导作用——尽管广东交通集团违约可能会导致服务供应受到影响。 为确保交通不受恶劣路况影响，公司对现有高速公路进行定期养护至关重要。鉴于公路网的重要作用，以及该行业的资产密集度和对融资渠道（甚至高速公路养护）的依赖，广东省政府避免广东交通集团违约的意愿强。 违约带来的融资影响：“很强” 广东交通集团是广东省规模最大且拥有明确政策性职能的功能性政府相关企业，也是省级唯一的公路运输投资和运营主体，承担着发展建设该省公路基础设施的职能。广东交通集团的发展有赖银行、境内债务和股票市场融资渠道等多边机构支持以及政府支持，这令市场普遍认为广东交通集团与广东省政府紧密关联。鉴于广东交通集团违约可能对广东省其他政府相关企业产生影响且该公司具有独特性，因此其违约带来的融资影响为“很强”。 独立信用状况 惠誉依据其《公共服务类营收支持企业评级标准》，并基于广东交通集团“中等”的营收稳定性、“中等”的运营风险及“较弱”的财务状况，评定该公司的独立信用状况为'bb'。 营收稳定性：“中等” 惠誉基于广东交通集团“较强”的需求特点和“中等”的定价特点对其营收稳定性做出评定，反映了该公司稳定的营收结构，尽管其营收波动性受到广东省整体经济表现的影响。我们亦将该公司的重要市场地位及有限定价能力纳入考量。 运营风险：“中等” 惠誉基于对广东交通集团运营成本“中等”、资源管理“较强”及资金规划和管理“中性”的评估结果，对其整体运营风险做出评定。该公司制定了重要的资本支出计划，并根据广东省发展规划予以灵活调整。 财务状况：“较弱” 广东交通集团强劲的流动性及其在国内和境外资本市场的多元化融资渠道受到其杠杆率的制约。我们预测2023年-2027年该公司经惠誉调整的净债务与EBITDA的比率会在9倍 - 10倍左右，主要因惠誉预期公司债务将随着交通运输投资的进一步增加而上升。 评级推导摘要 惠誉依据其《政府相关企业评级标准》对广东交通集团进行评级，反映出该公司由广东省政府全资拥有、受到政府的有力控制且获得政府的切实支持。惠誉亦将广东交通集团违约带来的社会政治影响和融资影响纳入考量。因此我们认为，广东省政府在必要将向该公司提供特别支持。 惠誉依据其《公共服务类营收支持企业评级标准》，对广东交通集团的独立信用状况做出评定。 债务评级 广东交通集团的存续境外债券由其子公司新粤有限公司发行。该债券构成发行人的非次级、无条件和无抵押债务，并将始终与发行人目前和未来的所有其他无抵押及非次级债务处于同等受偿顺序。该债券由广东交通集团提供无条件、不可撤销的担保，其评级与广东交通集团的发行人违约评级一致。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： 惠誉若下调对广东交通集团若违约将带来的社会政治影响及融资影响的评估结果或对广东省政府为该公司提供合法资源的支持力度的评估结果，或省政府稀释对该公司的持股，则可能下调该公司的评级。 惠誉若下调关于广东省政府向广东交通集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的看法，亦可能下调该公司的评级。 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： 惠誉若上调关于广东省政府向广东交通集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的看法，则可能上调该公司的评级。 流动性及债务结构 2022年末，广东交通集团的合并报表债务约为3,005亿元人民币，债务到期时间较为分散。该公司持有可用现金285亿元人民币，短期有息债务为111亿元人民币，未使用银行授信额度约2,612亿元人民币。可用现金和未使用银行授信足以覆盖所有短期有息债务。 发行人简介 广东交通集团是由广东省政府全资拥有的政府相关企业。按管理的高速公路里程衡量，该公司是中国最大的公路交通基础设施投资和运营企业之一。2022年末，广东省内大部分高速公路由该公司管理，运营总里程7,973公里。 构成评级驱动因素的关键信息来源 评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。惠誉的ESG信用相关度评分不是评级流程中的输入项，而是对ESG因素在评级决策中的相关度和重要性的评估。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级