绿地集团将发高收益美金债，此前被三大评级机构降入垃圾等级

绿地香港控股有限公司（337.HK，穆迪：Ba2/Negative，标普：BB-/Negative，“绿地香港”）计划发行一笔RegS、基准规模的美元债券，此次发行将是公司20亿美元中期票据计划的一部分。 这笔债券由绿地控股集团有限公司（穆迪：Ba1/Negative，标普：BB/Negative，惠誉：BB+/Negative，“绿地集团”）提供维好及EIPU。绿地集团持有绿地香港约60%股份。 这笔拟发行债券的预期评级为Ba3/B+/BB+（穆迪/标普/惠誉）。新债券的预期评级（穆迪和标普评级）比发行人绿地香港的评级低一个等级，比维好提供人绿地集团的评级低2个等级。 “坠落天使” 仅仅两个多月前，绿地集团还拥有三个投资等级评级（Investment Grade rating）。然而4月底，标普首先发难，将绿地集团从投资等级降为垃圾等级，随后，穆迪和惠誉先后将绿地集团的评级下调为垃圾等级。绿地香港作为绿地集团的控股子公司以及境外上市房地产业务平台，评级相应下调。 三家评级机构皆指出，杠杆过高是绿地集团评级被下调的主要因素。截至2016年3月底，绿地集团的总债务（total reported debt）上升至2725亿人民币，相比2014年12月上升了40%；绿地集团的杠杆率（adjusted debt/capitalization）依然在78.5%的高位。 强大股东背景 绿地集团是上海市国资委监管的第二大企业，按合同销售计，2015年，绿地集团是中国第三大房地产企业。绿地集团和绿地香港的股权结构如下图所示： 数据来源：公司资料，图表绘制：Sabeer 今年4月26日，绿地香港与科威特战略投资者达成了框架协议，绿地香港向科威特战略投资者发行可转换优先股（CPS），换取后者美国纽约中央公园项目的41%权益。CPS转换后，科威特战略投资者将成为绿地香港的第二大股东。此外，二者将共同设立目标规模80亿美元、期限8年的“丝绸之路房地产综合基金”。 供不应求 这笔新债发行料将受到市场的密切关注。 一方面，中国房地产企业不停地赎回美金债券造成了市场上的供应减少；同时，近期债券投资者疯狂追逐收益率的行为进一步推高中国房地产企业高收益债券的价格。市场急需新的高收益美金债券发行，现在的低利率也为发行公司提供了很好的时间点。 另一方面，绿地集团的评级被统一下调又反映出公司基本面的虚弱。标普曾在5月初表示，如果没有新的融资，绿地香港未来12个月（从5月初算起）的现金消耗（cash use）将是其资金来源（cash source）的1.2倍。 鉴于绿地集团强大的股东背景，这笔债券完成发行没有问题，值得关注的是发行规模以及发行利率。有三笔债券值得参考： （1）绿地香港发行、绿地集团维好、2017年到期的美金债券GRNLHK 4.375 08/17，今日中间价格约为100.5，收益率为3.88%； （2）Greenland Global Investment Limited发行、绿地集团担保、2019年到期的美金债券GRNLGR 4.375 07/19，今日中间价格约为101.114，收益率为3.971%； （3）Greenland Global Investment Limited发行、绿地集团担保、2024年到期的美金债券GRNLGR 5.875 07/24，今日中间价格约为103.228，收益率为5.37%。