惠誉确认阿里巴巴的评级为'A+'；展望稳定

Fitch Ratings - Hong Kong - 14 Oct 2021: 本文章英文原文最初于2021年10月7日发布于：Fitch Affirms Alibaba at 'A+'; Outlook Stable 惠誉评级已确认中资企业阿里巴巴集团控股有限公司（阿里巴巴）的长期外币发行人违约评级和高级无抵押评级为'A+'，展望稳定。惠誉同时确认该公司所有未偿高级无抵押票据的评级为'A+'。 本次评级确认反映了惠誉预期，阿里巴巴将保持其重要市场地位及与中国政府和监管机构的良好合作关系。阿里巴巴是中国电商及云计算领域的龙头企业，拥有强劲的自由现金流生成能力，采用保守的资本结构，净现金头寸庞大，这些因素均对其评级起到支持作用。 中国互联网行业不断变化的监管环境可能会使减慢阿里巴巴的利润增长。不过，该公司强劲的财务实力应能起到缓冲作用，并为投资支出和股票回购提供资金。惠誉认为，阿里巴巴持股33%股份的金融科技企业蚂蚁科技集团股份有限公司 (蚂蚁集团) 进行中的整改将削弱其在金融科技领域的贡献，但不会对阿里巴巴的信用状况造成重大影响。 关键评级驱动因素 监管风险加剧：鉴于中国的“十四五”规划致力于实施反垄断法，以促进公平竞争，惠誉预期，中国互联网行业面临的监管风险将保持在高位。惠誉还预计，政府将加大对网络内容的审核和网络行为的管控力度。该等举措可能会给公司的短期利润增长带来压力，但惠誉认为，阿里巴巴庞大的规模、种类广泛的产品和服务、高效的数字化供应链和履行模式以及阿里云服务的核心竞争力，将助力公司继续保持其在电商和云计算领域的市场领先地位。 收益再投资：在电子商务领域，阿里巴巴面临来自京东和拼多多的激烈竞争，而在云服务领域，公司则需要应对来自华为云、腾讯云和百度智能云的严峻挑战，为捍卫其市场地位，阿里巴巴计划将2022财年（截至2022年3月末）的全部增量利润用于创新技术、降低商家运营成本、新用户获取、营销、供应链能力、基础设施开发及新业务领域。阿里巴巴还计划将其在中国的年度活跃消费者从2022财年第一季度的9.12亿扩大到10亿以上。 惠誉预计该轮投资周期将延续至2023财年或更长时间，但可能在2022财年达到峰值。为满足消费者的需求，阿里巴巴正从其单一的手机淘宝超级应用转向多应用产品解决方案。惠誉预期，在重新聚焦盈利能力之前，阿里巴巴将重点放在扩大业务规模，并提升价值定位。由对策略性业务投资的损失增加，该公司调整后的EBITA在2022财年第一季度同比下降了8%。 保守的资本结构：惠誉预计，阿里巴巴的评级继续受益于其保守的资本结构——FFO总杠杆率低于1倍且净现金头寸庞大。阿里巴巴拥有充裕的现金，无需依赖快速利润增长来维持其现有强劲的财务状况。惠誉预期，阿里巴巴年度平均自由现金流将超过1,500亿元人民，其基于交易平台的核心商业业务仍将是阿里巴巴资本支出、战略投资、收购、股份回购计划和发展共同富裕项目所需资金的主要来源。 蚂蚁集团整改：惠誉认为，只要支付宝的支付服务不中断，蚂蚁集团在监管指导下的重点业务整改不会损害阿里巴巴的信用状况。鉴于蚂蚁集团不向阿里巴巴支付股息，阿里巴巴的应占利润为非现金。此外，蚂蚁集团对阿里巴巴的利润贡献占比较小，在2021财年总计为200亿元人民币，而阿里巴巴基于惠誉调整的运营EBIT为1,400亿元人民币。阿里巴巴对蚂蚁集团的任何直接注资 (如有) 亦不太可能对阿里巴巴的财务状况产生重大不利影响。 VIE结构风险：惠誉认为，目前尚无任何旨在规范义务教育和培训机构可变利益实体 (VIE) 结构的政策指令将扩大至互联网行业的迹象。该针对教育领域的新规禁止义务教育阶段关联方交易及通过VIE结构控制实施义务教育的学校。 新规要求采用VIE结构的公司在境外首次公开募股时需获得监管部门的批准，但互联网公司在国内的业务并未受到限制。同样地，反垄断指南 (已扩展至VIE经营者集中现象) 意在监管境外注册的中资互联网公司的并购活动，因阿里巴巴已经上市，故不应对其造成直接影响，不过，其尚未上市被投企业的IPO计划可能会推迟。 评级推导摘要 阿里巴巴的信用状况受益于其在中国电商和云计算市场的领先地位、强劲的自由现金流生成能力、高度保守的资本结构和庞大的净现金头寸。惠誉认为，阿里巴巴的信用状况优于百度公司（A/稳定）、eBay Inc.（BBB/正面）及Expedia Group, Inc.（BBB-/负面）等互联网同业公司，但与腾讯控股有限公司（A+/稳定）的水平相近。阿里巴巴的现金生成能力强于百度和eBay。截至2021年6月末，该公司持有净现金超过3,000亿元人民币，惠誉预期，其未来几年的年均自由现金流将超过1,500亿元人民币。 关键评级假设 本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括： - 持续保持在中国电商和云服务领域的市场领先地位； - 监管收紧导致2022至2025财年间的营收年均复合增长率放缓至18%（2021财年为41%）； - 因新增利润大部分用于再投资，2022至2025财年间经营性EBIT利润率为15%-18%（2021财年为19%）； - 2022至2025财年间资本支出与收入的比率为3%-6%（2021财年为6%）； - 年度并购和投资支出继续增加； - 2022至2023财年回购150亿美元股份； - 未来三到四年不派发现金股息。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 基于惠誉对阿里巴巴利润增长的预期，中期内不太可能对其采取正面评级行动。如果阿里巴巴的业务发展能够从受制于中国政府和监管风险的业务中显著分散至其它领域而产生较大规模的现金流，则惠誉可能会考虑上调其评级。 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 有迹象表明阿里巴巴受到的政府、监管或法律层面的干预增多，以致该公司经营情况、盈利能力或市场份额发生不利变化； - 关键产品和服务的市场份额严重流失； - 发生对运营或业务状况产生负面影响的重大并购； - 运营现金流持续下降； - 转向更加激进的财务政策，导致持续出现净负债或FFO杠杆率持续高于1.7倍等情况。但是，若阿里巴巴保持强劲的净现金头寸和较高的自由现金流比率，则惠誉不太可能仅因该公司的FFO杠杆率超过1.7倍就下调其评级。 流动性及债务结构 流动性充裕：惠誉预计，中期内阿里巴巴将保持充足的流动性。2021年6月末该公司持有可用现金4,710亿元人民币，超过其约1,510亿元人民币的债务总额，而一年内到期的债务共计约170亿元人民币。惠誉预计，未来几年阿里巴巴的年均自由现金流将达到1,500亿元人民币左右，尽管2022财年的自由现金流可能会因对核心电商业务的大幅投入及支付反垄断罚金而受到影响。2022财年第一季度，阿里巴巴已缴纳了总计约180亿元人民币反垄断罚款中的90亿元。此外，阿里巴巴尚未使用的循环信贷额度约有65亿美元，可为其提供进一步流动性空间。 发行人简介 按商品交易额 (GMV) 计算，阿里巴巴是2021财年全球最大的零售商务企业，其零售市场GMV占中国线上零售总额的61%。此外，阿里巴巴还是按营收计的全球第三大及亚太地区最大的基础设施即服务的云计算提供商。 财务报表调整摘要 在本评级分析中，惠誉将版权支付款项重新归类为经营现金流中FFO之前的项目。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 鉴于中国政府致力于反垄断执法及加强对网络内容及行为的管控令监管风险增加，阿里巴巴集团控股有限公司在社会影响敞口方面的ESG相关度评分为4分。这对公司信用状况具有负面影响，且与其他因素一起与评级相关。 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级