惠誉授予云南能投债务工具 'BBB' 和 'BBB-' 评级

Fitch Ratings-Hong Kong-18 August 2020: 本文章英文原文最初于2020年8月11日发布于：Fitch Rates Yunnan Energy's Debt Instruments at 'BBB' and 'BBB-' 惠誉评级已分别授予云南省能源投资集团有限公司（云南能投，BBB/稳定）全资子公司Yunnan Energy Investment Overseas Finance Company Ltd.拟发行的高级无抵押票据和高级永续证券'BBB'和'BBB-'的评级。 上述拟发行债务工具由云南能投提供无条件、不可撤销的担保。惠誉根据其《企业混合资本工具处理和评级调整标准》授予高级永续证券的评级比高级票据的评级低一个子级，这是考虑到高级永续证券的票息递延特点。 云南能投是云南省人民政府国有资产监督管理委员会（云南省国资委）下属一家国有企业。惠誉根据其《政府相关企业评级标准》中的四大因素，采用自上而下的评级方法，基于惠誉对云南省政府信用状况的内部评估结果下调子级，得出云南能投的评级，这是因为该公司获得政府支持的可能性高。 关键评级驱动因素 政府持股和控制程度为“很强”：惠誉评定云南能投的法律地位及政府持股和控制程度为“很强”。该公司由云南省国资委间接持股逾90%，其中83.1%通过云南省投资控股集团有限公司（云投集团，BBB/稳定）持有。惠誉预计，向云南能投注入中国铜业15.1%股权后，云南省国资委将直接持有云南能投部分股权。近年来云南能投将业务扩张至制盐、天然气推广、煤矿开采、现代物流及数字经济领域，并向其他省级国有企业进行投资，以更好地配合履行云南省政府的政策性职能。 政府支持力度为“中等”：惠誉评定云南能投的政府以往支持和预期支持力度为“中等”。政府支持体现为，云南能投在战略性资产（包括水电站）开发方面拥有独特优势，且惠誉预计该公司将继续获云南省国资委注入资产和股权。尽管如此，直接资金补贴和其他形式的切实财政支持仍有限，且不足以支持云南能投保持稳健的独立财务状况。 违约带来的社会政治影响为“中等”：惠誉评定云南能投若违约将给云南省政府带来的社会政治影响程度为"中等"。云南能投对大型水电项目仅持有少数股权，且其天然气销售量较低，因此其对云南省能源安全的重要性低于其他省级能源同业公司。但是，云南能投若违约将可能削弱其投资省级资产的能力，包括天然气管道、物流、IT项目以及煤矿升级或整合。 违约带来的融资影响为“强”：鉴于云南能投是云南省最大的国有企业和借款人之一，惠誉评定该公司若违约将带来的融资影响为"强"。云南能投的境外债券发行规模远大于云南省内其他省级国有企业，该公司若发生财务违约将对当地其他国有企业的融资渠道产生严重影响。 独立信用状况不断改善：虽然对央企及云南省内省级国企下属资本管理公司进行激进的股权投资导致云南能投的信用指标疲弱，惠誉仍评定该公司的独立信用状况为'b-'，原因是惠誉预计中期内这些指标将有所改善。2019年云南能投的股息收入从2018年的9亿元人民币回升至18亿元人民币，这得益于大型水电站带来的股息收入的回升以及近年来新投资项目的股息贡献。 云南能投持股15%的乌东德水电站和白鹤滩水电站将于2020年投产发电。惠誉预计，云南能投的营运现金流（FFO）固定费用保障倍数将从2019年的0.8倍回升至1.0倍（2018年为0.8倍），而其25.3倍的FFO净杠杆率也将有所改善（2018年为29.4倍）。 评级推导摘要 根据惠誉的《政府相关企业评级标准》，云南能投的评级与惠誉对云南省政府信用状况的内部评估结果相关联但不等同。惠誉评定该公司的法律地位及政府持股和控制程度为“很强”，而甘肃省电力投资集团有限责任公司（甘肃电投，BBB-/稳定）和重庆市能源投资集团有限公司（BBB/稳定）的该指标评估结果“强”，这反映了云南省政府对云南能投战略及运营事宜的较高参与度，包括旨在令该公司战略与政府议程保持一致的屡次大规模资产重组。云南能投的该指标评估结果与云投集团一致。 云南能投“中等”的政府以往支持和预期支持力度与其他独立信用状况较弱的省级能源平台（例如甘肃电投和重庆能源）的该指标评估结果一致；该公司若违约将带来的社会政治影响为“中等”，这与甘肃电投的该指标评估结果一致——甘肃电投在省级电力供应中的市场份额也相对较低。惠誉评定重庆能源和浙江省能源集团有限公司（A/稳定）若违约将带来的社会政治影响为“强”，原因是这两家公司在发电市场中占据明显较高的市场份额，且在能源供应中发挥多重作用。浙能集团是浙江省最大的天然气批发商，而重庆能源是重庆的主要煤炭采购代理和天然气供应商。 云南能投若违约将带来的融资影响为“强”，与云投集团的该指标评估结果一致，原因是这两家公司均为借款规模庞大的省级国企且均被视为政府的融资代理人。 关键评级假设 本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括： - 合并电厂的发电量及上网电价趋于稳定 - 来自水电站的股息收入将回升 - 食盐的产量和利润率保持稳定 - 乌东德水电站和白鹤滩水电站在2020年至2023年期间投产发电，自2021年开始派息 - 未来几年每年资本支出约为45亿元人民币 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉上调对云南省信用状况的内部评估结果 - 云南省政府向云南能投提供支持的可能性上升 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 惠誉下调对云南省信用状况的内部评估结果 - 云南省政府向云南能投提供支持的可能性下降 最佳/最差情景评级分析 国际信用评级非金融企业发行人的评级在三年评级周期内最佳情景下的评级上调幅度 (定义为以正向衡量的评级转换的第99个百分位数，) 为三个子级，最差情景下的评级下调幅度 (定义为以负向衡量的评级转换的第99个百分位数，) 为四个子级。各评级类别最佳至最差情景的信用评级范围介于“AAA”到“D”之间。最佳和最差情景信用评级的评定基于历史表现。 流动性 流动性充足：2020年第一季度末云南能投持有现金138亿元人民币，而其短期债务远高于该金额，达328亿元人民币，且其自由现金流为负值。但截至2020年第一季度，云南能投持有848亿元人民币尚未使用的授信额度，这能支持其流动性需求。此外，作为云南省一家重要的政府相关企业，云南能投的债务资本市场融资渠道保持畅通。 2020年上半年云南能投在境内债券市场发行债券150亿元人民币。 Yunnan Energy Investment Overseas Finance Company Ltd. ----senior unsecured; Long Term Rating; New Rating; BBB ----senior unsecured; Long Term Rating; New Rating; BBB- 来源：惠誉评级