标普：金风科技的去杠杆进程或因COVID-19疫情和支出增加而放缓

香港，2020年4月3日—标普全球评级今日表示，经历了艰难的2019年之后，新疆金风科技股份有限公司（金风科技；BBB-/负面/--）利润的恢复今年又可能受COVID-19疫情拖累。我们认为，受疫情影响的规模以及金风科技能否实行审慎的财务管理，是决定该公司财务杠杆的重要因素。 尽管增长的可见度下降，但受助于抢装和招标价格的恢复，金风科技的利润今年可能回升。我们预计，中国2020年的新增风电机组装机容量将从2019年的28吉瓦增至约30吉瓦。这是因为政府将在2020年年底和2021年底分别削减风电上网电价补贴以逐步实现平价上网。目前在建的带补贴存量项目超过48吉瓦。 由于在手订单达到21吉瓦，我们预计2020年金风科技的风机交付量将从2019年的8.2吉瓦升至10吉瓦的历史高位。另外，该公司2020年的风机销售毛利可能从去年较低水平增长2-3个百分点。我们认为，2019年风电机组中标价的双位数百分比回升，将推动这种增长。 尽管如此，COVID-19疫情可能拖累金风科技的利润回升。由于供应链紧张，该公司不太可能补上第一季度损失的电场建设时间和风机交付。虽然3月以来生产有所提升，但部分原材料的海外供应中断给该行业带来了新问题。 金风科技的支出需求或许也会制约其去杠杆前景。2019年该公司的资本支出飙升逾80%，达到约110亿元人民币，远高于我们预估的70亿元。部分原因在于金风科技加速投资海外风电场，另有部分原因在于该公司为取得风电补贴资格而加速国内风电场建设。尽管该公司60亿元经营性现金流入高于预期，但支出更高，致使其自由现金流为负。 我们的基本假设是，金风科技2020年将继续进行60亿元人民币的资本支出，并处置价值20-25亿元（包括债务出表）的风电场资产。加上利润增长，这些因素可能合力推动金风科技2020年的经营性资金流与债务比率从2019年的11%-12%上升至21%-23%。尽管该公司资产处置的步伐目前符合预期，但其能否维持审慎开支还存在疑问。 因销量增长强劲，2019年金风科技的收入录得32.5%的增长，从而助其以28%的市场份额维持了在中国风机市场上的领先地位。但由于折旧摊销前利润率（EBITDA margin）收缩了6个百分点降至10%，导致该公司经调整EBITDA下降逾20%至37亿元人民币。原因在于当年交付的风机多是在2017-2018年中标的低价风机。 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级