中国天然气公用事业公司：新冠肺炎疫情下业绩稳健且评级维持空间充裕（北京燃气、新奥能源、华润燃气、昆仑能源）

Fitch Ratings-Hong Kong/Shanghai-07 April 2020: 本文章英文原文最初于2020年4月3日发布于：China Gas Utilities: Solid Results, Sufficient Headroom Against Coronavirus 惠誉评级认为2020年COVID-19疫情对中国天然气公用事业公司信用状况产生的影响有限。惠誉预计中国天然气消费增速将放缓至中低个位数且居民用户新接驳数量可能下滑，而受评城市燃气运营商的单位毛差应能保持相对稳定且这些公司的评级维持空间充裕。 惠誉授予评级的中国天然气运营商公布的2019年业绩良好，其EBITDA增速介于中个位数至10%-20%（不含）区间的高位之间，这主要得益于天然气零售销售量3%-25%的增速（全国平均增速为8.7%）及新接驳数量的增长。单位毛差的温和收缩及燃气接驳业务营收贡献度的下降令受评天然气运营商的利润率出现小幅收窄。 受新冠肺炎疫情影响最大的当属工商业用户--它们因疫情纷纷关店停产。居民用户占客户群的比例较高且湖北省业务比重较低的城市燃气运营商所受影响则较小。北京燃气集团有限责任公司（北京燃气，A/稳定）公布的数据显示其燃气销售量今年迄今仅下滑1%，原因在于其较有利的客户结构及供暖期的延长。 惠誉继续乐观地认为，疫情平息后中国天然气消费将恢复良好的增速。2020年1月至2月期间主要城市燃气运营商的天然气销售同比下滑了5%-15%。但3月天然气销售同比增速转为正值，这得益于中国工商业活动逐渐恢复正常。本次公共卫生危机结束后中国天然气消费有望继续增长，且中国可能推进环境净化。惠誉授予评级的发行人有望实现高于全国平均水平的增速，原因在于其有利的地理位置及可能对小型同业进行的整合。 惠誉授予评级的天然气分销商的2019年平均单位毛差每立方米小幅下降0.01-0.02元人民币，这大致符合惠誉的估计。该指标下滑主要是因为非供暖季天然气城市门站价的上调以及居民门站价的上调之后，终端转嫁成本的举措有所延迟。新奥能源控股有限公司（新奥能源，BBB/稳定）及华润燃气（集团）有限公司（华润燃气，A-/稳定）的单位毛差每立方米下降0.02元人民币，而昆仑能源有限公司（昆仑能源，A/稳定）的该指标降幅为每立方米0.01元人民币。惠誉认为2020年天然气分销商的单位毛差将相对稳定，其原因在于，城市门站价的涨幅减少，从而部分抵消了监管部门对项目回报的审查令一些地区配气费的下调。 惠誉授予评级的大部分城市燃气运营商录得2019年居民用户接驳数量有所增长。华润燃气的利润率增长了1.7个百分点；而新奥能源该指标下滑了5.1个百分点，原因是新增农村接驳数量有所上升且在建项目的利润记账方法愈加保守。COVID-19疫情导致2020年第一季度的建设进度出现延迟，但该影响可能有限，原因是建设活动在第一季度通常都会出现季节性放缓。 新出台的相关收费指导意见可能令城市项目燃气接驳平均售价及利润率承压。但该指导意见对业务覆盖全国的大型天然气运营商的影响将有限，原因是这些企业对接驳费较高的城市的渗透率已趋于饱和。（详情请参阅惠誉的报告《Fitch Ratings: Rated Chinese Gas Operators See Low Risk of Connection Fee》。） 惠誉预计，未来几年城市燃气运营商的EBITDA增速将保持稳健--尽管2020年的销售规模将放缓。但2020年这些企业经营性现金流的产生可能一定程度地放缓，原因是源自工商业用户的现金回收期可能延长。惠誉预计，中期内城市燃气运营商的资本支出将保持稳定，且大部分城市燃气运营商将继续录得正值的自由现金流。 惠誉授予评级的中国城市燃气运营商的杠杆率适中，因此具有充裕的评级维持空间来应对COVID-19疫情的冲击。华润燃气的营运现金流（FFO）调整后净杠杆率有望保持在1.0倍以下的强健水平，而新奥能源的FFO调整后净杠杆率应将趋于下行并远低于3.5倍--该指标若达3.5倍将导致惠誉考虑采取负面评级行动。昆仑能源和北京燃气的杠杆率有望在中期内保持稳健，原因是陕京线相关资本支出应会下降。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级