惠誉确认云南能投'BBB'的评级，并将其移除评级负面观察名单
Fitch Ratings-Hong Kong/Shanghai-23 September 2019: 本文章英文原文最初于2019年9月23 日发布于：Fitch Affirms Yunnan Provincial Energy at 'BBB'; Off Watch Negative
惠誉评级已确认云南省能源投资集团有限公司（云南能投）'BBB'的长期外币发行人违约评级，展望稳定。惠誉还同时确认云南能投的高级无抵押评级及由其全资子公司Yunnan Energy Investment Overseas Finance Company Ltd所发行票据的评级为'BBB' 。
该票据由云南能投提供无条件且不可撤销的担保，或通过维好协议、股权回购及投资承诺并行的结构获得云南能投的信贷支持。完整评级行动列表请见文末。
惠誉在其《全球、地方及地区政府评级标准更新》发布以后，对云南省信用状况进行了内部评估，基于这一结果，惠誉于2019年4月11日将云南能投置于评级负面观察名单，目前，所有评级均已自该名单移除。
评级确认反映了惠誉认为云南能投和云南省政府的关联性在省级国有企业改革的进程中得到了加强的看法。有证据显示，云南省政府对公司战略和运营的参与程度提高，包括介入一系列大型资产重组交易。鉴于此，惠誉根据《政府相关企业评级标准》，将法律地位、政府持股和控制程度因素自'强'重新评定为'很强'，对其他三项政府相关企业评级因素的评定则保持未变。
关键评级驱动因素
法律地位、政府持股和控制程度'很强'：惠誉已将其对云南能投的法律地位、政府持股和控制程度的评估自'强'调整为'很强'。云南省国有资产监督管理委员会（云南省国资委）间接持有云南能投97%的股权，其中83.1%股权通过云南省投资控股集团有限公司 (云投集团，BBB/稳定)持有。云南省国资委预计将保留对云南能投的间接持股权，其他省级国有企业中已引入混合所有权。
惠誉预计，随着对云南能投的资产注入并直接参股创建公司新的战略业务，云南省国资委对云南能投策略及运营的控制将会加强。资产重组完成以后，云南省国资委可能会直接持有云南能投的部分股权，云投集团则将继续持有公司的多数股份，旨在确保云南能投的战略与云南省政府的战略和政策目标相吻合，并进一步将公司打造为该省的绿色能源投融资平台。此外，云南能投还在制盐、天然气推广、对其他省级国有企业的投资、煤矿开采、现代物流和数字经济等领域发挥重要作用。
政府支持记录及支持预期为'中等'：惠誉评定云南能投支持记录及预期为'中等'。该等支持反映在，云南能投在战略性资产（包括水电站）开发方面拥有独特优势，且惠誉预计，云南省国资委可能会向公司注入优质资产。尽管如此，直接资金补贴和其他形式的有形财务支持仍相对有限，且不足以支撑云南能投保持健康的独立财务状况。
违约带来的社会政治影响'中等'：惠誉评定云南能投违约对云南省政府带来的社会政治影响程度为"中等"。云南能投在大型水电项目中仅持有少数股权，且其天然气销售量较低，使其对云南省能源安全的重要性低于其他省级能源同业公司。但是，违约可能会削弱云南能投投资省级资产的能力，包括天然气管道、物流、IT项目以及煤矿的升级或整合。
违约带来的融资影响'强'：云南能投是云南省最大的国有企业和借款人之一，因此其违约带来的融资影响被评定为"强"。云南能投的境外债券发行数量远远高于其他省内国资公司，云南能投的财务违约将严重影响云南省内其他国有企业的融资。
独立信用状况有所改善：由于云南能投对若干央企下属资本管理公司和云南省级国企进行了激进的股权投资，导致公司的信用指标趋弱，但惠誉预计，该等指标将有所改善，因此，评定云南能投的独立信用状况为'b-'。公司的发电业务抵御能力增强，水电浪费减少，水流量强劲且电价保持稳定，盐业利润率也在2019年上半年趋稳。云南能投2017年和2018年高达176亿元人民币的投资预计将在近期开始产生收益和股息，其中，云南能投持有15%股权的乌东德和白鹤滩水电站将于2020年投产发电。惠誉预计，云南能投的FFO固定费用保障倍数将自2018年的0.75倍（2017年为0.93倍）回升至1.00倍，同时，其29.0倍（2017年为21.0倍）的FFO调整后净杠杆率也将有所改善。
评级推导摘要
根据惠誉的《政府相关企业评级标准》，云南能投的评级与惠誉对云南省政府信用状况的内部评估相关联但不等同。惠誉评定公司的法律地位、政府持股和控制程度为'很强'，与之相比较，惠誉对甘肃省电力投资集团有限责任公司（甘肃电投，BBB-/稳定）和重庆市能源投资集团有限公司 (BBB+/稳定)这一因素的评定为'强'，反映了云南省政府对云南能投战略及运营事宜的较高参与程度，包括旨在使公司的战略与政府议程保持一致的频繁及大规模资产重组。云南能投在该因素下的评定与云投集团一致。
云南能投'中等'的支持记录及预期与其他独立信用状况较弱的省级能源平台（例如甘肃电投和重庆能源）一致，而违约带来的'中等'社会政治影响则与甘肃电投一致，后者在省级电力供应中的市场份额也相对较低。由于在同业发电市场中占据显著较高的市场份额，且在能源供应中发挥多重作用，惠誉评定重庆能源和浙江省能源集团有限公司违约带来的社会政治影响为'强'；浙能集团是浙江省最大的天然气批发商，而重庆能源则是重庆的主要煤炭采购代理和天然气供应商。
云南能投和云投集团同为云南省国有企业中的大型借款人，且被市场视为政府借款代理人，故云南能投和云投集团违约带来的融资影响均为'强'。
关键评级假设
本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：
- 合并电厂的发电量及上网电价趋于稳定
- 来自水电站的股息收入将回升
- 食盐的产量和利润率保持稳定
- 乌东德和白鹤滩水电站在2020年至2023年期间投产发电，自2021年开始派息
- 未来几年的年度资本支出在45亿元人民币左右
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动的未来发展因素包括：
- 惠誉上调对云南省信用状况的内部评估
- 云南省政府对云南能投提供支持的可能性上升
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动的未来发展因素包括：
- 惠誉下调对云南省信用状况的内部评估
- 云南省政府对云南能投提供支持的可能性下降
流动性
流动性充裕：截至2019年上半年末，云南能投拥有131亿元人民币现金，但公司的短期债务高达278亿元人民币。此外，公司的自由现金流为负。但是，公司至2019年1季度尚有795亿元人民币的大量未使用授信仍可支持其流动性需求。同时，作为云南省重要的政府相关企业，公司的债务资本市场融资渠道仍然畅通。
完整评级行动列表
云南省能源投资集团有限公司
长期外币发行人违约评级确认为'BBB'; 移除负面评级观察名单; 评级展望稳定
高级无担保评级确认为 'BBB'; 移除负面评级观察名单
Yunnan Energy Investment Overseas Finance Company Ltd.
票息率4.25%、2022年11月到期的3亿美元票据的评级确认为'BBB'; 移除评级负面观察名单
票息率3.75%、2020年11月到期的3亿美元票据的评级确认为'BBB'; 移除评级负面观察名单
票息率4.25%、2021年12月到期的1.30亿美元票据的评级确认为'BBB'; 移除评级负面观察名单
票息率3.50%、2019年12月到期的3.10亿美元票据的评级确认为'BBB'; 移除评级负面观察名单
票息率6.25%、2021年11月到期的6亿美元票据的评级确认为'BBB'; 移除评级负面观察名单
环境、社会与公司治理（ESG）方面的考虑因素
除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。
注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。
来源：惠誉评级