惠誉：长江电力水电站拟议收购的信用影响为中性

Fitch Ratings-Hong Kong/Shanghai-05 July 2022: 本文章英文原文最初于2022年7月4日发布于：Yangtze Power’s Planned Power Station Acquisition Credit Neutral 惠誉评级表示，中国长江电力股份有限公司（长江电力，A+/稳定）拟向母公司中国长江三峡集团有限公司（三峡集团，A+/稳定）收购三峡金沙江云川水电开发有限公司（云川水电），云川水电持有乌东德和白鹤滩两座水电站。此举对该公司和三峡集团独立信用状况的信用影响均为中性。 上述收购交易完成后，长江电力更趋强劲的业务状况将弥补杠杆率的上升。三峡集团的并表杠杆率状况将小幅改善，但其业务状况将保持不变。两家公司的评级亦保持不变；三峡集团的评级与中国主权信用评级（A+/稳定）等同，长江电力的评级则与三峡集团等同。 长江电力拟收购三峡集团、云南省能源投资集团有限公司（BBB-/负面）和四川省能源投资集团有限责任公司共同持有的云川水电100%的股权，交易对价805亿元人民币，约合云川水电账面价值的1.4倍。本次收购将以长江电力增发新股的方式支付交易对价的20%，以现金方式支付另外20%——但该笔资金将通过向不超过35名特定投资者以非公开发行股份的方式募集，剩余60%则将以现金及其他债务支付。截至2021年末，长江电力持有可用现金99亿元人民币。 乌东德和白鹤滩水电站总装机容量为 2,620万千瓦 ，全部投产后核定年均发电量约为1000亿千瓦时，约合长江电力2021年发电量的一半。这两座水电站位于长江电力现有水电站的上游，有助于增加其蓄水量并稳定总体发电量。大部分电力将输送至广东、广西、江西和浙江，部分将供云南和四川两省当地使用。上网电价在扣除输电价格基础上主要依据电力接收省份的电价确定。 惠誉预期，两座水电站将自2023年起贡献正自由现金流（FCF）。我们预计两座水电站每年的EBITDA略高于200亿元人民币，利息支出为70-75亿元人民币，此外未竣工配套项目方面亦有部分开支并存在延期支付的情况。2022年1月末，云川水电的固定资产和在建资产总计2,330亿元人民币，预算投资额为2,720亿元人民币。 本次拟议收购初期将令长江电力的净债务自2021年的水平增加2,320亿元人民币（210%）；其中包括640亿元人民币的现金对价和1,680亿元人民币云川水电的净负债。惠誉预计，收购后长江电力净债务与EBITDA的比率2024年将达到4.5倍，2021年为2.4倍。然而，鉴于收购交易后该公司的经营规模扩大且现金流生成能力增强，其独立信用状况仍将处于‘bbb’评级区间。 此外惠誉认为，三峡集团‘bbb’的独立信用状况亦不会受到影响。惠誉预计，2024年三峡集团并表净债务与EBITDA的比率将自2021年的5.9倍降至约5.3倍。三峡集团对长江电力的持股比例将自59.11%小幅缩减至58.76%，但长江电力计划在未来三年将派息率调升至少70%。这将使该公司对少数股东的股息支出增加。 此次交易计划于2023年初完成，将于2022年7月由少数股东投票表决并须获得政府部门批准。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级