惠誉确认长沙先导控股'BBB'的评级；展望稳定

Fitch Ratings - Hong Kong - 17 Oct 2022: 本文章英文原文最初于2022年10月17日发布于：Fitch Affirms Changsha Pilot Investment at 'BBB'; Outlook Stable 惠誉评级已确认长沙先导投资控股有限公司（Changsha Pilot Investment Holdings Group Co.,Ltd.，“先导控股”）的长期外币及本币发行人违约评级为'BBB'，展望稳定。 惠誉同时确认先导控股票息率3.8%、2022年11月到期的5亿美元高级无抵押债券的评级为'BBB'。该债券由先导控股直接发行，构成先导控股的直接、一般、无抵押及无条件债务，且与先导控股的所有其他现有和未来的无抵押债务处于同等受偿顺序，因此其评级与先导控股的发行人违约评级一致。 此次评级确认是基于先导控股稳定的业务状况和主要评级因素。 先导控股主要致力于湖南湘江新区的一级土地开发和城市基础设施建设项目。2019年9月完成重组后，先导控股成为长沙城发集团的一部分。 关键评级驱动因素 法律地位及政府持股和控制程度：“强” 截至2022年10月，先导控股由长沙市人民政府国有资产监督管理委员会（长沙市国资委）通过长沙城市发展集团有限公司（长沙城发集团）持股90%。尽管先导控股的所有权和控制权由长沙市政府主导，但间接持股导致该公司与市政府属于间接关系。 先导控股的最高决策机构为董事会，主要负责制定运营计划、投资方案、年度财务预算及重要融资和重组计划。该公司监事有最高监督权。长沙市政府有权任命先导控股的董事会成员及其他高管人员。 政府以往支持力度：“中等” 先导控股持续从长沙市政府、湖南省政府和湖南湘江新区政府获得支持，包括专项项目资金、经营补助和财政补助。专项项目资金是最主要的支持方式，用于支持项目的资本支出。政府的支持力度存在波动，2021年政府的支持金额为19.3亿元人民币。先导控股业务中的商业元素日益增加，这改善了其财务状况，因此该公司可能不需要政府频繁给予支持。 违约带来的社会政治影响：“中等”： 2019年结构重组后，先导控股成为长沙市最大的政府相关企业长沙城发集团不可或缺的组成部分。惠誉预计，政府将通过行政或财政措施为先导控股提供大力支持，以确保其持续运营。必要时政府亦会指派其他政策型政府相关企业代行其职能。 违约带来的融资影响：“很强” 先导控股为长沙市政府在湖南湘江新区募资并开展城市发展项目。其借贷成本与长沙市其他政府相关企业接近。惠誉认为，先导控股作为长沙城发集团的重要组成部分为集团带来协同效益，而这对长沙市的运营至关重要。作为长沙市最大的政府相关企业的重要的组成部分，先导控股若违约将对长沙市政府的信誉产生重大影响，并可能导致该市其他政府相关企业的银行和资本市场融资渠道不畅。 独立信用状况 惠誉评定先导控股的独立信用状况为‘b+’：基于先导控股相当多元的业务状况及较有限的议价能力，惠誉根据其《公共服务类营收支持企业评级标准》，评定该公司的营收稳定性为“较弱”。鉴于先导控股的成本结构相对可预测，惠誉评定其运营风险为“中等”。由于资金密集型土地及基础设施开发项目导致该公司杠杆率高企，惠誉评定其财务状况为“较弱”。 评级推导摘要 惠誉根据其《政府相关企业评级标准》对先导控股进行评级。惠誉将先导控股视为一家公益性政府相关企业，透过长沙城发集团的持股而最终与长沙市政府存在联系。 惠誉认为，地方政府在必要时向该公司提供特别支持的意愿强烈。此外，惠誉在评级时还考虑到先导控股受长沙市政府控制和支持，其承担的基础设施开发和城市运营等公共服务职能，以及该公司若违约将给政府带来的影响。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 惠誉下调对长沙市政府向先导控股提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点 ； - 先导控股若违约将带来的社会政治影响及融资影响显著趋弱，政府支持力度下降，或政府稀释对该公司的持股。 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉上调对长沙市政府向先导控股提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点； - 长沙市政府支持先导控股的意愿有所增强，包括上调对该公司若违约将带来的社会政治影响的评估结果或对政府以往支持力度的评估结果。 惠誉若对先导控股采取评级行动，则将对其美元债券采取相似幅度的评级行动。 流动性及债务结构 2021年，先导控股的总债务进一步缩减18.1%至283亿元人民币，但由于长期借款正进入兑付期，短期偿债压力仍然高企。因业务规模增长改善了惠誉计算的EBITDA且令公司债务有所减少，先导控股的杠杆率（按净债务与惠誉计算的EBITDA之比计算）自2017年以来已有所下降。惠誉预测，在基准情景下该公司的杠杆率将在可预见的未来降至16.6倍。此外，先导控股稳定的合同框架和地方政府持续的财政支持亦将缓释其高杠杆带来的风险。 发行人简介 先导控股主要致力于湖南湘江新区的一级土地开发和城市基础设施建设项目。2019年9月完成重组后，先导控股成为长沙城发集团的一部分。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级