惠誉授予郑州城建首次‘BBB+’的发行人违约评级；展望稳定

30 OCT 2019：本文章英文原文最初于2019年10月17日发布于：Fitch Assigns Zhengzhou Urban Construction First-Time 'BBB+' IDR; Outlook Stable 惠誉评级已授予郑州城建集团投资有限公司（郑州城建）‘BBB+’的长期外币和本币发行人违约评级，展望稳定。惠誉同时授予郑州城建‘BBB+’的高级无抵押评级。 郑州城建是郑州市一家主要的政府相关企业，从事市政道路和基础设施的投资、建设和养护，安置房开发，以及公共资产和社区设施的建设和运营。郑州是中国河南省省会城市。 关键评级驱动因素 法律地位及政府持股和控制程度为“很强”：郑州城建是一家有限责任公司，受郑州市政府的有力控制和监督。郑州市政府通过郑州市人民政府国有资产监督管理委员会（郑州市国资委）和郑州地产集团有限公司（BBB+/稳定）全资拥有郑州城建。郑州城建的高管任命及重大投融资活动须经郑州市政府批准。 政府以往支持力度为“强”：郑州市政府过去持续向郑州城建提供强有力的财政支持。市政府定期向该公司支付道路、城市基础设施及社区设施项目合同款——这些付款确认为该公司的营业收入。郑州城建的大部分营收源自公共部门，其他营收为最终由政府支付的项目建设或产品/服务供应相关收入。此外，2015年至2017年间郑州市政府向郑州城建划拨了64.5亿元人民币用于支持该公司偿债和支付相关利息。 违约带来的社会政治影响为“中等”：郑州城建依靠债务融资来推进项目——尤其是安置房建设等进度延迟会导致社会问题的项目。郑州城建若违约将导致项目延迟，进而可能招致受影响居民的抱怨。但是，郑州城建的项目组合具有多元化的特点，而且，如果该公司违约，郑州市政府可能会采取行政和财政措施来避免该公司的业务长期中断，包括指定郑州市其他政府相关企业代替郑州城建继续开发该公司的项目。 违约带来的融资影响为“强”：郑州城建举债为市政基础设施资产的建设和维护提供资金，且对源自公共部门的常规合同收入和股权注入具有依赖性。郑州城建的融资渠道多元，包括经常在国内债券市场进行融资。郑州城建是郑州市一家主要的政府相关企业，且是该市从事政府和社会资本合作（PPP）项目的先行企业之一，因此该公司若违约将对郑州市其他政府相关企业的融资成本产生严重影响。 独立信用状况为‘b+’：鉴于郑州城建的业务集中度较高且成本转嫁能力有限，惠誉根据其《公共服务类营收支持企业评级标准》评定该公司的营收稳定性为“较弱”。鉴于郑州城建的成本结构相对可预测，惠誉评定该公司的运营风险为“中等”。2018年末郑州城建的净杠杆率达15倍，因此惠誉评定该公司的财务状况为“较弱”。惠誉的评级方案预计，2019年郑州城建的净杠杆率将达到21倍的峰值，之后将随着该公司基础设施建设和安置房开发业务的营收增长而逐步下降。总体而言，郑州城建的债务期限安排合理，流动性缓冲强劲（达经营性支出的10.7倍） ，且净杠杆率与评级处于'b'区间的同业相比处于低位，从而弥补了该公司疲弱的独立信用状况。 评级推导摘要 惠誉根据其《政府相关企业评级标准》对郑州城建进行评级是基于，该公司最终由郑州市政府拥有和监督，一直获得政府财政支持，且对郑州市政府的重要战略规划即郑州市的开发起着功能性作用。这些因素表明郑州市政府在必要时向郑州城建提供特别支持的意愿强烈。 惠誉依据其《政府相关企业评级标准》载明的四大因素得出郑州城建的发行人违约评级，依据其《公共服务类营收支持企业评级标准》得出郑州城建‘b+’的独立信用状况。 评级敏感性 如果惠誉关于郑州市政府向郑州城建提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的看法发生变化，则惠誉将会调整该公司的评级。 如果惠誉上调对郑州城建若违约将带来的社会政治影响和融资影响的评估结果及对政府以往支持的评估结果，以致认为郑州市政府向郑州城建提供支持的意愿有所增强，则惠誉可能会对该公司采取正面评级行动。反之，如果惠誉大幅下调对郑州城建若违约将带来的社会政治影响和融资影响的评估结果，或下调对政府以往支持力度的评估结果，或政府稀释对该公司的持股，则惠誉可能会下调该公司的评级。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 来源：惠誉评级