标普：因母公司支持减弱，世纪互联的评级下调至“B”；展望稳定

▶ 我们相信世纪互联的最大股东启迪控股对公司的持续支持已弱化，因为母公司自身面临巨大的流动性压力。世纪互联是中国的一家IDC服务提供商。 ▶ 我们预期，在大规模扩大机柜容量和提升新机柜利用率的初期阶段，世纪互联的债务杠杆率和自由经营性现金流出量将上升。 ▶ 2020年6月9日，标普全球评级将世纪互联的长期主体信用评级从“B+”下调至“B”。同时，我们将该公司的优先无抵押债券的长期债项评级从“B+”下调至“B”。 ▶ 展望稳定反映我们预期，未来12个月随着数据中心机柜容量扩增，世纪互联能够保持稳定的盈利能力和机柜利用率。 香港，2020年6月10日—标普全球评级6月9日宣布，采取上述评级行动。启迪控股股份有限公司（启迪控股）的流动性弱化，其向世纪互联集团有限公司（世纪互联）提供持续支持的能力或将减弱。启迪控股向世纪互联提供持续支持的能力，亦是世纪互联的信用评级的一个支持因素，现正在减弱。截至2020年3月31日，启迪控股有4.5亿元的现金及短期投资，而短期借款及一年内到期非流动负债约为110亿元，公司正面临突出的流动性短缺压力。 启迪控股的流动性问题可能会大幅削弱其为世纪互联持续提供财务和运营支持的能力。过往此类支持包括，启迪控股于2017年参与对世纪互联旗下亏损的管理式网络服务业务的处置，以及母公司将北京的部分办公场所出租给世纪互联独立开展互联网数据中心（IDC）业务。 世纪互联的董事会构成限制了负面干预的可能性。世纪互联的董事会和表决权构成，保护公司免于受到母公司对其业务经营和财务管理施加重大的影响。在世纪互联由8名董事成员构成的董事会，启迪控股仅获配一个董事席位，尽管其持有50.7%的具表决权股份（截至2019年12月31日）。董事会余下成员包含5名独立董事、公司创始人和另一个主要股东金山软件有限公司的代表。 此外，世纪互联于2019年10月向创始人发行了60,000股C类普通股，给予持股人在年度股东大会上对重大事项的否决权。重大事项包括委任或免除董事会董事、向持有超过10%的流通在外股的股东发起新的持股安排，以及对公司章程大纲的修订提案。 高杠杆率和流动性缓冲减少限制未来12个月内公司评级上调空间。我们预测未来两年世纪互联的债务对息税与折旧摊销前利润（EBITDA）的比率将持续高于5.0倍，2019年为5.0倍。此外，由于未来18至24个月内该公司有大规模债务将到期以及大额资本支出，其流动性压力在上升。 我们对世纪互联的债务杠杆率的预测是基于该公司未来两年的机柜容量扩增计划，其计划每年新增大约15,000台新机柜，可能甚至还会更多（考虑到政府对IDC的支持政策）。如果新机柜未能达到预期的利用率，如此扩张规模同时也会带来执行风险，进而压缩公司的利润率。 我们预期未来2年世纪互联的息税与折旧摊销前利润率将为31%-34%，2019年为33.4%。结束于2020年3月31日的1季度该公司的息税与折旧摊销前利润率为31.8%，原因在于增加了新机柜，1季度的机柜利用率从去年同期的65.6%下降至60.4%。 我们还预期未来2年世纪互联的流动性压力将上升，缘于未来两年公司有大规模资本支出，每年为24至28亿元，以及还有3亿美元的债券将于2021年10月到期。尽管有迹象显示国内的银行关系正在改善，但是，由于新冠疫情导致全球经济增长放缓，对世纪互联而言，境外融资环境仍存在不确定性。 数据中心批发业务将贡献大量且稳定的现金流。世纪互联正通过发展数据中心批发业务，稳步提升业务和客户基础的多元化度。此举可能需要更大规模的资本支出，同时该业务的内含报酬率比数据中心零售业务低。但是，长期而言数据中心批发业务将成为一个主要的稳定现金流来源。我们预估未来2年该公司大约50%的新增机柜容量将服务于中国领先互联网公司的批发业务订单。 政府针对数据中心建设的支持政策或将改善世纪互联的境内融资渠道。政府出台政策直接和间接提供额外资金以支持国内的IDC建设，世纪互联或将是主要受益者。支持政策包括政府推进设立不动产投资信托基金（REITs）试点项目，为部分IDC项目的融资需求提供支持。近几个月，该类政策也为世纪互联提供了更佳的渠道从国内银行获取长期贷款。 展望稳定反映我们预期，未来12个月内世纪互联将显著扩增其数据中心容量和扩大数据中心批发业务敞口。我们认为，IDC机柜利用率在60%左右及每台机柜月经常性收入稳定，世纪互联的利润率将保持大致稳定。我们还预期，得益于政府对数据中心建设的支持政策，该公司与国内银行的关系将逐渐改善。 如果世纪互联的流动性弱化，我们可能会下调其评级。如果该公司在未来6至9个月内未能就将于2021年10月到期的3亿美元优先有抵押债券及其他资金需求部署一个可靠的再融资计划，可能就会发生上述情形。 如果世纪互联举债扩张的步伐比我们的基本情形假设更为激进，导致其债务杠杆率显著上升或EBITDA对利息的覆盖倍数下降至2倍以下，我们也可能会下调其评级。 如果世纪互联的流动性依然足够，其杠杆率下降至5.0倍以下，我们可能会上调其评级。如果该公司的机柜扩容计划执行顺利且保持审慎，其经营性现金流显著提高，或将导致上述情形发生。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级