惠誉确认宏华评级为'B'，展望稳定（完整评级公告）

Fitch Ratings - Hong Kong - 08 Jun 2020: 本文章英文原文最初于2020年6月3日发布于：Fitch Affirms Honghua at B; Outlook Stable 惠誉评级已确认中国陆地钻采设备制造商宏华集团有限公司 (宏华) 的长期外币发行人违约评级为‘B’，展望稳定。惠誉同时确认宏华的高级无抵押评级及票息率为6.375%、2022年到期的2亿美元高级无抵押票据评级为‘B’，回收率评级为“RR4”。 惠誉根据其《母子公司评级关联性标准》，评定宏华与其控股股东中国航天科工集团有限公司（航天科工）在法律、运营及战略层面的关联性为"中等"，后者有可能在宏华需要时为其提供支持，鉴于此，惠誉基于宏华'b-'的独立信用状况上调一个子级得出其'B'的长期外币发行人违约评级及高级无抵押评级。 关键评级驱动因素 与航天科工的关联性中等： 2017年股权配售后，航天科工成为宏华的最大股东。航天科工对宏华持股29.98%，并在账务处理中将宏华视为子公司。宏华和航天科工在运营层面很大程度上是相互独立的，尽管惠誉从公司管理层了解到，航天科工认为宏华在陆地钻机设备方面的专业技能对航天科工的能源业务起到了补充作用。 航天科工已任命宏华的三名董事会成员及包括董事长和首席财务官在内的数名关键管理人员。自2017年以来，航天科工一直通过一家子公司向宏华提供切实支持，其形式包括授信额度及两笔共计6亿元人民币的低息股东贷款。此外，航天科工还协助宏华与油气、电力及能源领域的中资央企建立业务关系。 2019年杠杆率高企: 在进行了1.25亿元人民币的贸易应收款和合同资产减值损失调整后，宏华2019年EBITDA下降5%，至4.96亿元人民币。由于减损支出、营运资本外流和资本支出高于预期，宏华的FFO净杠杆率自2018年的4.9倍上升至2019年的8.2倍，超过惠誉的预期。公司2019年的FFO固定费用保障倍数达到1.9倍，但并未触发惠誉采取负面评级行动的敏感性阈值。 油价走低令财务指标承压: 惠誉预计，油价持续下跌将对宏华的收益和现金流产生负面影响，但公司应能够保持充足的流动性，并将在至2023年评级期内将其财务指标维持在敏感性阈值内。惠誉认为，宏华的FFO固定费用保障倍数可能在2022年降至1.4倍（高于惠誉的负面评级行动触发阈值），但将在2023年改善至1.9倍。 中国业务的贡献率不断上升: 得益于航天科工的持股及与中国国有石油公司等重要客户关系的改善，宏华的中国业务营收自2017年的9.67亿元人民币大幅提升至22亿元人民币，贡献了2019年营收的51%。公司表示，至2020年，中国业务对营收的贡献率可能达到60%左右，有望抵消油价走低带来的影响。宏华在中东、欧洲和中亚也有业务分布。 评级推导摘要 宏华'B'的评级因公司可能获得航天科工的支持而进行了一个子级的上调。该评级反映了惠誉的如下预期--宏华有能力维持足够的流动性以偿付债务，并在至2023年的评级期内将其财务指标保持在其评级水平的敏感性阈值内。但是，宏华的独立信用状况仍弱于安东油田服务集团（B/稳定）等国内油田设备和服务同业。 关键评级假设 本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括： - 2020年及2021年营收分别下降7.5% 和 15% - 2020年及2021年EBITDA利润率分别下降9.6% 和8.5% - 2020年及2021年每年资本支出为1.50亿元人民币 回收率评级假设 惠誉的回收率分析基于清算价值。清算价值根据资产负债表中可通过出售或清算程序变现的资产价值以及10%的行政费用得出。 宏华高级无抵押票据的回收率评级为'RR4'，因为按照惠誉《回收率评级的国别处理标准》，中国在债券人友好维度方面属于D类国家。此类国家发行人的回收率评级上限为'RR4'。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/评级上调的未来发展因素包括： - 有证据表明宏华与航天科工在法律、运营及战略层面的关联性增强 - FFO调整后净杠杆率持续低于4.5倍 (2019年为8.2倍） 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/评级下调的未来发展因素包括： - 有证据表明宏华与航天科工在法律、运营及战略层面的关联性减弱 - FFO固定费用保障倍数持续低于1.2倍（2019年为1.9倍） 最佳/最差情景评级分析 国际信用评级非金融企业发行人的评级在三年评级周期内最佳情景下的评级上调幅度 (定义为以正向衡量的评级转换的第99个百分位数，) 为三个子级，最差情景下的评级下调幅度 (定义为以负向衡量的评级转换的第99个百分位数，) 为四个子级。各评级类别最佳至最差情景的信用评级范围介于“AAA”到“D”之间。最佳和最差情景信用评级的评定基于历史表现。 流动性 流动性充足：截至2019年末，宏华的短期债务为19亿元人民币。宏华持有的8.90亿元人民币可用现金及63亿元人民币尚未使用的贷款额度（包括航天科工提供的尚未使用的授信额度12亿元人民币）应能覆盖上述债务。但是，宏华持有的授信额度均为非承诺性授信额度- 承诺性授信额度在中国银行系统中不常见。惠誉认为，航天科工的持股提高了宏华的融资能力。 构成评级驱动因素的关键信息来源 评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除上述问题之外，ESG信用相关度（如有）评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 来源：惠誉评级