穆迪向山东土地集团授予首次A3评级；展望稳定

香港、2022年7月11日—中文新闻稿为英文的翻译件。如有出入，以英文稿为准。 穆迪投资者服务公司已向山东省土地发展集团有限公司（Shandong Land Development Group Co., Ltd.，“山东土地集团”）授予首次A3的发行人评级。 上述评级展望稳定。 穆迪副总裁/高级分析师黎锦雄称：“山东土地集团的A3评级反映了公司按照公共政策目标协调、管理和优化省内土地利用的战略职能以及公司与山东省政府的紧密联系。” “该评级还受到不断变化的监管环境和公司业务模式的演变制约。”黎锦雄补充道。 评级理据 山东土地集团A3的发行人评级基于：（1）山东省政府的支持能力分数a1；（2）穆迪对公司影响山东省政府支持意愿的特征的评估产生的两个子级的向下调整。 山东省政府支持能力分数评估反映了以下因素：山东省作为较强省份的地位，该省在穆迪对中国（A1/稳定）地方政府级别的评估属于较高行政级别之一；该省相对稳健的经济和财政状况、地方国企的强劲实力以及健康的地方金融体系。 山东土地集团的评级反映了山东省政府的支持意愿，基于以下因素：（1）该公司由山东省政府实际100%持股和控制；（2）公司是根据该省土地政策来统筹运作和优化土地资源的唯一省级平台（主要通过在省内各市、县和农村地区之间进行土地指标的调剂）；（3）公司有获得政府支持的过往记录；（4）作为山东省重要的地方政府投融资平台，该公司拥有相对顺畅的银行和国内债券市场融资渠道。 但是，在山东省政府支持能力分数基础上两个子级的向下调整反映了山东土地集团：1）未来几年业务模式的变化和扩张，可能涉及更多省外商业类活动和投资，这部分业务可能无法像山东省内公共政策项目那样获得及时的政府支持；2）公共政策项目庞大的投资需求导致债务迅速增长；3）与山东其他省级平台相比规模较小。 由于城镇化进程迅速推进以及经济快速发展，山东省的建设用地指标需求远超过供应。按照国家土地政策，建设用地指可划拨用于商业、工业、公共设施、基础设施和社会用途的土地。 同时，山东省需要满足均衡开发的国家政策目标，以确保省内较大比重的土地留作耕地使用。 因此，山东土地集团承担了山东省政府的土地再开发职能，将符合条件的土地转为耕地或建设用地，或者重整分散的地块以产生额外的耕地面积。通过这种方式，山东土地集团能够开发出更多的土地指标来满足该省的发展需求。 此外，山东土地集团在省内各市县之间进行土地指标调剂，以确保充分利用土地来满足经济发展和城镇化需求，同时确保全省的耕地比例维持在合理范围。 穆迪预计该公司将继续获得政府的现金支持，形式包括运营补贴、注资以及政府支付土地指标。2019-21年，该公司获得了人民币229亿元的政府现金支付。 鉴于可持续经济发展和房地产市场健康发展的重要性，穆迪认为未来几年国家和省级土地开发政策仍将不断变化。同时，中国很多城投公司正在承担更多商业类活动以适应监管和融资要求的变化。因此，山东土地集团的业务模式可能有所变化，会涉及更多商业类活动。虽然穆迪预计山东土地集团仍将在执行该省土地资源管理公共政策目标方面发挥重要作用，但其业务模式的潜在变化会影响政府支持机制。 与其他省属国企相比，山东土地集团的资产规模相对较小。但是，考虑到该公司庞大的土地整治项目投资计划，穆迪预计未来两年其总资产将迅速增长。 穆迪估算未来1-2年该公司的年度资本支出约为人民币260亿至390亿元，部分将通过举债融资。穆迪预计，未来12-18个月该公司的债务规模将增至人民币300亿元至450亿元。 上述评级也考虑了以下环境、社会和治理（ESG）因素。 山东土地集团负责落实山东省公共政策目标，因此社会风险较高。人口结构的变化、公众的认知和社会优先任务决定了山东土地集团的发展目标，并最终影响山东省政府支持该公司的意愿。 此外，作为承担公共政策职能的国有实体，山东土地集团面临来自其所属地方政府的监督并需要对其进行报告。因此，公司治理也是上述评级的重要考虑因素。山东土地集团的环境风险敞口较小。 可引起评级上调或下调的因素 山东土地集团的稳定展望反映了以下因素：中国主权评级展望稳定；穆迪预计山东省政府的支持能力分数将维持稳定；穆迪认为未来12-18个月山东省政府对公司的控制和监督将大致上维持不变。 如果出现以下情形，穆迪可能上调该公司的评级：（1）中国主权评级上调，并且山东省政府的支持能力分数增强，后者可能是得益于山东省的经济或财政状况大幅提升，或协调提供及时支持的能力显著增强，或（2）山东土地集团的特征变化促使山东省政府的支持意愿提高，例如： - 公司持续获得更多政府支付，例如专项财政预算拨款和来自上级政府的转移支付，从而使政府资金可持续覆盖大部分运营及偿债资金需求，尤其是在未来2-3年公司执行迅速扩张计划的情况下，或者 - 对山东省政府的战略重要性上升 如果出现以下情形，穆迪可能下调该公司的评级：（1）中国主权评级下调，或山东省政府的支持能力分数减弱，后者可能是由于山东省经济或财政状况大幅削弱，或协调提供及时支持的能力显著下降；（2）中国政府的政策发生变化，导致地方政府不得向城投公司提供财务支持，或者（3）公司的特征变化促使山东省政府的支持意愿下降，例如： - 公司核心业务发生重大变化，包括商业类活动大幅扩张，招致重大亏损或以影响公共服务为代价，或者 - 债务和杠杆率迅速上升，同时政府支付未相应增长，导致公司依赖于高成本融资，包括通过非标渠道举债，或者 - 对外贷款、对外担保或其他外部信贷敞口较现有水平大幅增加 山东省土地发展集团有限公司成立于2015年，前身为山东省土地储备开发集团有限公司。该公司由山东省国资委持股70%，山东国惠投资控股集团有限公司（Baa2/稳定）持股20%，山东省社保基金理事会持股10%。 山东土地集团是在山东省从事土地整治、开发和保障自然资源要素的唯一省级平台。该公司还开展生态修复、绿色矿山、特色农业、农村特色旅游乡镇和产业园开发业务，以促进中国政府实现农村振兴和共同富裕的目标。 2021年，山东土地集团总资产约为人民币399亿元，收入约为人民币104亿元。 上述评级所采用的主要评级方法为2022年4月发布的《中国城投公司评级方法》。 来源：穆迪投资者服务公司