标普：中国中冶将延续强劲盈利势头

香港，2022年3月31日—标普全球评级今日表示，可观的在手订单规模将能支撑中国冶金科工股份有限公司（中国中冶；BBB+/稳定/--）在未来12个月内扩大收入和利润水平。与此同时，在审慎的财务管理的共同助力下，公司的杠杆率应能下降。 受益于可观的在手订单规模，我们预计中国中冶2022年的收入将增长12%-13%。2021年公司收入同比增长25%，远高于我们的预测，主要源于房屋建筑业务的收入超出预期。随着公司快速向冶金工程建设以外的市场拓展，房屋建筑业务的收入增长逾38%。 随着中国政府加快基础设施投资和新项目审批以支撑经济发展，中国中冶的新签订单规模将继续稳健增长。2021年该公司的新签订单金额增长18%，使其在手订单总规模在当年年底达到1.6万亿元人民币，为该公司当年工程建设收入的3.5倍。 2022年该公司或将在恢复利润率方面面临一定挑战。因工程项目组合的改变及原材料成本的上涨，公司2021年的毛利率降至10.6%的低谷，低于我们预测的11.2%及2020年11.4%的水平。随着公司继续向冶金工程建设之外的业务领域拓展，来自利润率较低的房屋建筑业务的收入占总收入的比重由2020年的41%提升至2021年的46%。钢材、水泥等主要原材料价格上涨也令中国中冶的利润率承压，这是由于公司难以将原材料成本全部的上涨转嫁给业主。因此，尽管公司降低了行政管理费用比率，中国中冶调整后的息税及折旧摊销前利润率（EBITDA margin）仍由2020年的5.1%收窄至2021年的4.4%。 激烈的竞争和高企的原材料成本或将令中国中冶2022年的EBITDA利润率承压。即便如此，良好的收入增长应可助力公司EBITDA由2021年的218亿元人民币升至今年的230-240亿元。 我们认为，中国中冶审慎的财务管理将支撑公司的杠杆率在未来12-24个月内小幅改善。2021年中国中冶录得176亿元人民币的经营性现金流，较2020年280亿元的历史高位有所回落，这可能源于项目业主在2020年加速向公司付款以助其应对疫情，而2021年公司的现金回款周期恢复常态。基于审慎的资本支出，中国中冶录得超过90亿元的自由经营性现金流。截至2021年末公司报告的债务规模（包括永续债）也相应同比减少5%至930亿元人民币。我们预计，公司2022年将产生150-200亿元的经营性现金流，这一规模将基本能够满足公司的资本支出和投资需求。鉴于利润上升，我们预估公司未来12-24个月的EBITDA利息覆盖倍数将从2021年4.1倍逐步向5倍方向靠近。 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级