标普：中国蓝星的盈利韧性助其保持充足的评级缓冲空间

香港，2022年9月2日—标普全球评级9月1日表示，未来12-18个月，受原材料成本回落和产品需求坚挺支持，中国蓝星（集团）股份有限公司（中国蓝星）的盈利将保持韧性。我们认为，国内利率下调将抵消债务规模增加的影响，中国蓝星的利息费用因此将保持稳定。我们预期中国蓝星（BBB/稳定/--）将拥有充足的评级缓冲空间，缘于该公司2022-2023的息税与折旧摊销前利润（EBITDA）对利息的覆盖倍数将依然大幅高于2.5倍（即触发其评级下调的分界线）。 强劲的终端需求将为中国蓝星的材料科学业务板块提供支撑。未来几年电动汽车的保有量提升，中国蓝星的有机硅材料业务有望从中受益，原因在于电动汽车电池需要更高的有机硅含量。中国蓝星的上游金属硅业务易受价格波动的影响，这可能会挤压2022-2023年的盈利。金属硅价格居于高位为中国蓝星今年上半年的强劲盈利提供了支撑，但2021年末以来其价格已从峰值逐渐回落。 2023年中国蓝星的动物营养品业务的盈利应会改善。该业务板块的原材料成本与油价关联。我们预测2023年油价将回落，这将为其动物营养品业务的利润率提供支持。动物营养品作为动物饲料来源，其需求应该会保持稳定。 随着需求和化学品价差改善，中国蓝星的国内化学品业务也应会在2023年复苏，防疫封控措施下该业务2022年的盈利可能会受到冲击。随着中国经济逐步恢复增长，2023年化学品需求可能会增加。由于煤炭价格回落，该公司烧碱等化学品的价差应会改善。 国内利率下降将令中国蓝星受益。该公司的境内银行贷款的平均融资成本因此将降低。由于未来12至18个月内中国蓝星的大部分到期债务为境内债务工具，我们认为其还将受益于债券再融资。 根据我们的估算，2022-2023年中国蓝星的经营性现金流不能完全覆盖资本支出。在此情形下，未来12至18个月该公司的债务将小幅增加3%-5%。中国蓝星在南京的一座新的年产180,000吨蛋氨酸工厂计划于今年完工。该公司还将投资江西的一个有机硅扩建项目。 我们预估中国蓝星2022年的资本支出为55-65亿元，2021年为60亿元。今年上半年该公司的资本支出为21亿元，其调整后债务较2021年末的554亿元增加了约4%。 相关研究 - China National Bluestar (Group) Co. Ltd.；2022年3月14日 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级