惠誉：销气量增长助力中国天然气公用事业实现稳健单位毛差

Fitch Ratings-Hong Kong/Shanghai-22 April 2021: 本文章英文原文最初于2021年4月20日发布于：Steady Dollar Margin for Chinese Gas Utilities on Volume Growth 惠誉评级表示，得益于持续改善的盈利能力及稳定的资本支出，2021年惠誉授评的中国城市燃气分销商的信用状况将保持强劲。随着经济自新冠肺炎疫情中强劲复苏，2021年受评城燃企业的天然气销售量极有可能实现两位数增长。尽管2021年初较往年冬季更冷, 这些企业的天然气销售单位毛差应能保持稳健，且新建接驳业务亦将随着施工延迟情况的减少而恢复。 2020年惠誉授评的城燃企业业绩表现稳固，EBITDA增长率在5%至19%左右。多数企业均因资本支出较低、单位售气毛差稳健且销气量增长可观而实现了去杠杆。 由于经济活动因新冠肺炎疫情有所放缓，2020年中国的天然气表观消费量增长5.6%至3,240亿立方米，低于2019年9.4%的增幅。2020年下半年，天然气消费量增速自2020年上半年的3.5%升至8%。2021年一季度天然气方面的消费进一步加速复苏。由于经济增长强劲且2020年的销气量基础较低，2021年前2个月，主要城市燃气分销商的销气量实现了20%-40%的强劲增长。 惠誉授评的城市燃气运营商应能实现高于全国平均水平的销气量增长，原因在于这些企业的业务覆盖高增长区域，城市燃气需求高于发电需求，且该行业的中小企业实现了资源整合。 2020年城市燃气运营商单位售气毛差的变化情况各异，从每立方米减少0.03元人民币到每立方米增加0. 02元人民币不等。新奥能源控股有限公司（新奥能源，BBB/稳定）和北京市燃气集团有限责任公司（北京燃气，A/稳定）的单位毛差基本稳定，华润燃气控股有限公司（华润燃气，A-/稳定）和滨海投资有限公司（滨海投资，BB+/正面）的单位毛差每立方米分别增加0.02元人民币和0. 08港元。新奥能源借助其母公司的舟山液化天然气（LNG）接收站，在用气旺季气价回升前确保了低成本液化天然气的采购。与之类似，滨海投资从其战略投资伙伴中国石油化工股份有限公司（中国石化，A+/稳定）采购低成本液化天然气；北京燃气则因其在首都的城市地位从中国石油天然气集团有限公司（中国石油，A+/稳定）获得稳定的天然气供应。华润燃气的强劲单位毛差得益于该公司于旺季前提前规划以确保低价天然气的供应。 但是，昆仑能源有限公司（A/稳定）的单位毛差受到挤压，每立方米减少0.028元人民币——由于该公司压缩天然气（CNG）和液化天然气（LNG）的销气量所占比重较高，昆仑能源的单位毛差跌幅在新冠肺炎疫情期间高于其他主要天然气分销商。即便如此，惠誉表示，2020至2021年寒冬期间，惠誉授评的城燃企业未录得负值单位售气毛差。惠誉预计，2021年城燃企业的单位售气毛差仍将稳健，原因是过去几年建成的天然气存储设施有助于需求波动趋稳，而得以获取中国国内油气管网企业的中游资产亦令大型城市燃气运营商的议价能力有所增强。 此外，成本转嫁较2017年亦更为平缓。 2020年惠誉授评城燃企业的新增住宅用户接驳量下滑2%-30%，这是由于2020年上半年城建工程因中国国内处于封锁状态（以应对新冠肺炎疫情）而被推迟。主要城市燃气运营商计划于2021年实现平均4%-11%的新增用户接驳量增幅。惠誉认为该目标能够实现。多数惠誉授评的城市燃气运营商受农村地区煤改气项目的影响较小；因此，煤改气驱动的接驳量增长自2021年起放缓将不会对上述企业产生重大影响。 惠誉授评城市燃气运营商的信用指标在受评公用事业类同业中仍为最强劲水平。惠誉预计，2021年该行业的EBITDA增长率将高于2020年，自由现金流则将因资本支出维持在类似或较低水平而持续改善。昆仑能源在完成对其中游资产的处置后将获得深厚的净现金头寸，而北京燃气和华润燃气则将保持净现金头寸或接近于净现金头寸。惠誉预计，新奥能源的营运现金流（FFO）净杠杆率将进一步降至2.0倍以下。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级