标普：融资渠道收紧，中国城投公司面临更高的流动性风险

香港（标普全球评级）2024年1月11日——又一年，陷入困境的中国地方政府融资平台（简称“LGFV”或“城投”）又失去了一个融资渠道。据媒体报道，监管机构希望暂停山东省实体发行短期境外债券。我们假设这不是一次性的：其他省份可能很快就会受到影响。融资渠道的减少可能会增加实力较弱的城投平台的流动性风险。 事实上，这种短期证券在2023年最后一个季度很受投资者欢迎。当时，政策制定者允许地方政府发行更多债券来解决部分城投债务后，对城投发行的兴趣有所改善。 标普信用分析师 Laura Li 表示：“我们认为，停止发行短期票据的措施表明监管机构继续加强对城投债务增长的控制，特别是针对成本更高的借款。” 当局去年公布了所谓的“一揽子措施”，以解决城投债务风险日益增加的问题，主要是通过提供低成本融资或让地方政府解决部分债务。“我们认为，官员们现在不希望这些实体继续依赖高成本的短期债务，”Li 说。 实力较弱的实体纷纷转向离岸发债，因为它们失去了境内市场的融资渠道。它们也为此付出了代价：这些证券的票面利率通常为6% - 7%或更高，通常远高于国内市场发行的同等债务的水平。 随着城投离岸发行的期限越来越短，到期日迫在眉睫，再融资压力加大。截至2023年底，未来24个月到期的城投离岸债券总额相当于671亿美元，比上年增长52%。 2023年，短期债券发行量占城投离岸发行总额的12%，而2022年为8%。短期融资将发行的平均期限从2021年的3.7年压缩至2023年的2.7年。 城投离岸债券的净融资金额（发行量减去偿还金额）从2022年的65亿美元锐减至2023年的15亿美元。这种萎缩主要发生在上一轮监管收紧期间（参见《中国新规可能提高再融资风险》，2022年9月6日发布）。 紧缩政策提高了进入市场的发行人的质量标准。然而，受影响实体可以发行期限不超过一年的离岸债券，而无需经过国家发改委批准——这是被城投公司广泛利用的一个明显漏洞。 城投离岸短期债券的发行正值2023年四季度城投国内债券净融资额转为负值之际，后者对弱势发行人造成了最严重的打击。境内债券融资渠道收窄、以及市场信心的短暂恢复，引发了同期城投离岸债券发行的激增。 跨境监管壁垒一直为实力较弱发行人的存量离岸债务再融资增加障碍。这是因为城投缺乏运营现金流或海外替代融资渠道。如果再融资受阻，它们只能依靠从境内汇出资金来偿还境外到期债务。随着短期离岸债到期，一些城投公司可能会在今年晚些时候争先恐后地这样做。 * 本文为中文节译稿，如有任何疑问，请以英文原文为准。原文标题：China LGFVs Face Higher Liquidity Risks As Funding Channels Tighten (Jan. 11, 2024) ©️未经许可，禁止转载、摘编、复制及建立镜像等任何使用。