标普：天津城投和天津轨道交通的评级展望调整至负面；评级获确认

我们预计天津城投和天津轨道交通或面临一个风险，即未来12个月天津市政府为两家公司提供特别支持的财务实力或将减弱。 天津城投和天津轨道交通在陷入财务困境时获得天津市政府特别支持的可能性依然为几乎肯定。 2019年4月1日，标普全球评级将天津城投和天津轨道交通的评级展望从稳定调整至负面。我们确认天津城投和天津轨道交通的长期主体信用评级分别为“BBB+”和“A-”；同时确认天津城投发行的优先无抵押债券的长期债项评级“BBB+”。 负面展望反映我们认为，天津持续推行经济结构转型和国企改革，或给该市未来12个月的增长前景、预算赤字和债务负担带来压力。 新加坡，2019年4月2日—标普全球评级4月1日宣布，我们调整对天津城投和天津轨道交通的评级展望，以反映未来12个月天津市政府为两家公司提供特别支持的财务实力或减弱的风险。天津市政府实施逆周期财政举措以应对经济增速放缓，加上已实施的去杠杆措施，或进一步增加财政赤字，从而加大财政偿债压力。 我们认为，天津市正在推行经济结构转型和国企改革，以促进天津从传统重工业主导型经济向多元经济转型，并降低公共部门的杠杆水平。虽然该等改革将有利于天津的长期经济增长前景，但我们预计该市经济增长放缓态势仍将会延续一段时间。此外，天津市出台逆周期财政举措，该等因素叠加或将导致其财政赤字扩大，广义政府债务负担加大。 我们确认天津城投和天津轨道交通的评级，因为我们认为天津市政府的支持将持续为两家公司的信用状况提供支撑。两家公司在陷入财务困境时获得天津市政府特别支持的可能性依然为几乎肯定。 作为最大的地方政府融资平台，天津城投是天津市唯一一家负责中心城区大型基建项目开发和运营的平台。该公司开发了天津市大部分收费公路、高速路、水处理厂和地下管道，同时持有天津轨道交通的86.34%的股份。天津市政府持有天津城投100%的股份，且对公司业务、财务和经营战略拥有完全控制权和监督权。天津市过往将不少天津城投债务纳入地方政府相关债务，同时通过政府财政预算为天津城投的主要基建项目持续提供资本支出和运营相关支持。 天津轨道交通是负责天津地铁系统投资和运营的主要平台，私营企业基本无力承担和提供地铁这类基本公共服务。鉴于天津轨道交通具有非盈利公共福利性质，同时受政府支持将天津市地铁网络扩大至500公里以上，因此天津市政府不太可能放弃对天津轨道交通的100%所有权。此外，天津市政府在天津轨道交通的战略方向、业务运营和项目融资方面扮演决策性角色。过往天津轨道交通旗下地铁投资的40%-50%的资本金都来自天津市政府安排的财政预算，近期还将该公司很大部分债务纳入广义政府债务。 我们认为，从长远来看，天津城投在陷入财务困境时获得天津市政府特别支持的可能性在逐步减弱。这反映我们对中央政府对地方政府与地方政府融资平台的政策方向的长期观点，即将会更明确对二者进行分离。即便如此，我们认为，天津轨道交通受该中央政策方向的影响较小。鉴于轨道交通的公共服务性质和地铁系统之于天津的重要性，天津轨道交通的运营拥有政府和银行系统的长期强劲的融资支持。 天津城投 对天津城投的负面展望反映我们预期，天津经济结构性减速态势将持续。同时，天津市出台积极的逆周期财政举措，两项因素叠加，可能会进一步制约政府财政收入增长，并导致预算赤字扩大。最终，天津市政府的税收支持债务可能持续累积，超过财政收入增速，导致政府债务负担上升。 此外，我们预计未来12个月天津城投在陷入财务困境时获得天津市政府特别支持的可能性为几乎肯定，但该种支持未来将减弱，主要缘于中国当前政策方向是要将地方政府融资平台从地方政府逐步剥离。 如果我们认为天津市政府的信用状况严重恶化，我们可能会下调天津城投的评级。如果未来12个月天津市政府的预算赤字进一步扩大，超过调整后财政收入的15%，同时如果天津市政府无法稳定其广义债务相对于广义经常性收入的水平，则可能会触发上述情形发生。 天津市政府对国企部门和对下级政府的或有风险敞口若高于我们的预期，也可能会触发天津城投的评级下调。 如果政府战略和优先要务发生变化，使得我们认为天津城投获得天津市政府特别支持的可能性大幅下降，也可能会触发该公司评级下调。天津城投旗下竞争性业务比重大幅上升，天津市政府的控制权减弱，或者政府对公司的所有权下降，或表明政府对公司的支持和承诺减少。 如果我们认为天津的经济和财政状况出现结构性改善，或者国企部门的风险被实质消除，使得财政赤字明显缩小或债务负担企稳，我们可能会将评级展望调整回稳定。所有这些假设的前提是，我们预期政府对天津城投的特别支持保持不变。 天津轨道交通 对天津轨道交通的负面展望反映我们预期，天津经济结构性减速态势将持续。同时，天津市出台积极的逆周期财政举措，两项因素叠加，可能会进一步制约政府财政收入增长，并导致预算赤字扩大。最终，天津市政府的广义债务可能持续累积，超过财政收入增速，导致政府债务负担上升。 鉴于天津轨道交通在执行天津城市交通长期发展规划中扮演至关重要的角色，及其作为公共服务提供者的身份，我们预计该公司获得政府特别支持的可能性持续为几乎肯定。 如果我们认为天津市政府的信用状况弱化，我们可能会下调天津轨道交通的评级。如果未来12个月天津市政府的预算赤字进一步扩大，超过调整后财政收入的15%，同时如果天津市政府无法稳定其广义债务相对于广义经常性收入的水平，可能就会触发上述情形发生。同时，如果天津市政府对国企部门和对下级政府的或有风险敞口若高于我们的预期，也可能会触发天津轨道交通的评级下调。 如果政府战略和优先要务发生变化，使得我们认为天津市政府支持天津轨道交通的承诺减弱，也可能会触发该公司评级下调。虽然我们认为不太可能出现该种情形，但如果资金支持拨付大幅延迟，天津市政府对政府的控制权减弱，或者政府对公司的所有权明显下降，或表明政府承诺减弱。 如果我们认为天津的经济和财政状况出现结构性改善，或者国企部门的风险被实质消除，使得财政赤字明显缩小或债务负担企稳，我们可能会将评级展望调整回稳定。所有这些假设的前提是，我们预期政府对天津轨道交通的特别支持保持不变。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级