惠誉下调云南能投的评级至'BBB-'，展望负面
Fitch Ratings - Hong Kong/Shanghai - 15 Apr 2021: 本文章英文原文最初于2021年4月12日发布于：Fitch Downgrades Yunnan Energy to 'BBB-'; Outlook Negative
惠誉评级已将云南省能源投资集团有限公司（云南能投）的长期外币发行人评级及高级无抵押评级自'BBB'下调至'BBB-'，展望负面。惠誉还将云南能投全资子公司香港云能国际投资有限公司 (云能国际) 的发行人违约评级自'BBB'下调至'BBB-'，展望负面 。
惠誉亦同时将云南能投的美元票据评级自'BBB'下调至'BBB-'，高级永续证券的评级自'BBB-'下调至'BB+'。该票据及永续证券均由云能国际的全资子公司Yunnan Energy Investment Overseas Finance Company Ltd发行，云南能投或云能国际为票据提供无条件及不可撤销的担保。此外，云南能投还通过维好协议、股权回购及投资承诺为云能国际担保的票据提供增信支持。完整评级行动列表请见文末。
惠誉在根据其《政府相关企业评级标准》对云南能投的政府支持记录及预期支持力度自“中等”调整为较“弱”以后，采取了上述评级下调行动。云南能投通过大力投资以推进政府的经济和改革进程的战略而长期以来自云南省政府获得了多种形式的政府支持，但是，该等支持未能使以将云南能投的独立信用状况提升到 'b-'以上。
此次评级调整显示，在债市投资者情绪低迷、云南省属国企发行人面临大批债券即将到期之际，云南省政府在扶助其省属国企改善流动性状况及应对再融资挑战方面却进展迟缓，且支持力度有限。
负面展望反映出，若云南省政府未能于未来6至12个月内及时为云南能投提供充分支持以加强其财务状况，包括拓宽融资渠道，适当延展债务期限及降低融资成本，惠誉基于其《政府相关企业评级标准》对该公司做出的支持力度及预期评估或将面临进一步下行压力。
鉴于其信用指标疲弱，惠誉将云南能投的独立信用状况评定为'b-'。若公司的财务灵活性进一步大幅恶化，包括融资成本保持较长时期的显著增加，再融资安排缺失或进展缓慢，或现金及其他可用于提供流动性的资产持续大量消耗，该独立信用状况亦将面临弱化风险。
关键评级驱动因素
政府支持记录及预期支持力度“疲弱”：基于上述评估，惠誉认为，云南省政府为云南能投提供的支持——包括拓宽其在债券市场进行长期限发行的融资渠道、降低融资成本，及使其免受债市投资情绪低迷对云南省国有企业造成的影响等尚为有限，并不足以维持其充分的财务灵活性。云南能投的融资成本仍有攀升，尽管增幅低于该省其他一些国有企业。同时，公司在长期债券市场的长期限债券发行募资规模也较前几年有所回落。由于未获得及时且充分的政府支持以提振市场信心，云南能投的信用实力在2021年债券到期之前已经趋弱。
云南省国有资产监督管理委员会 (云南省国资委) 于2021年4月2日宣布，将其所持云南金马集团有限责任公司（金马集团）100%股权注入云南能投。惠誉预计，此次注资加之电力需求复苏及过往投资实现收益带来的较高股息收益有望在未来几年推动云南能投的FFO利息保障倍数从2019年的0.8倍升至1.0倍以上。不过，公司的再融资能力是否会获得实质性改善尚待证实。
法律地位、政府持股和控制程度“很强”：云南省国资委间接持有云南能投逾90%的股权，其中83.1%的股权通过云南省投资控股集团有限公司持有。云南省国资委对云南能投拥有直接控制权，公司的业务策略及重大财务和投资决策须经云南省国资委批准。近年来，云南能投开始涉足制盐、天然气推广、煤矿开采、现代物流、数字经济及对其他省级国有企业的投资等领域，旨在确保公司战略与云南省政府的战略和政策目标相吻合。
违约带来的社会政治影响为“中等”：云南能投在大型水电项目中仅持有少数股权，且其天然气销售量较低，使其对云南省能源安全的重要性低于其他省级能源同业公司。但是，违约可能会削弱云南能投投资省级资产的能力，包括天然气管道、物流、IT项目以及煤矿的升级或整合。
违约带来的融资影响为“强”：云南能投是云南省最大的国有企业和借款人之一，因此其违约带来的融资影响被评定为"强"。云南能投还是云南省最大的境外债券发行人，融资成本长期处于历史省内低位。若其财务违约将严重影响云南省内其他国有企业的债务融资渠道。
云能国际与母公司的强关联性：基于云南能投和云能国际在法律层面的强关联性及云能国际对云南能投的战略重要性，惠誉评定两者之间的关联性为“强”。云能国际是云南能投唯一的主要境外业务平台，持有云南能投大部分境外资产，也是其旗下独家境外融资平台。目前几乎所有云能国际的债务均由云南能投提供担保或维好协议。惠誉预计，云能国际若违约将给云南能投带来巨大的声誉风险并影响其融资渠道。
评级推导摘要
根据惠誉的《政府相关企业评级标准》，云南能投的评级与惠誉对云南省政府信用状况的内部评估相关联但不等同。惠誉评定公司的法律地位、政府持股和控制程度为'很强'，与之相比较，惠誉对甘肃省电力投资集团有限责任公司（甘肃电投，BBB-/稳定）该指标的评定为“强”，反映了云南省政府对云南能投战略及运营事宜的参与程度较后者更高，包括旨在使公司的战略与政府议程保持一致的频繁及大规模资产重组。云南能投较'弱'的支持记录及预期支持力度低于甘肃电投，原因在于，用以增强现金流或纾缓债务负担的政府支持有限，导致其与甘肃电投相比的财务指标及债市募资能力走弱。
云南能投违约带来的“中等”社会政治影响与甘肃电投一致，后者在省级电力供应中的市场份额也相对较低。由于在同业发电市场中占据显著较高的市场份额，且是浙江省占据垄断地位的天然气批发商，惠誉评定浙江省能源集团有限公司 (A/稳定) 违约带来的社会政治影响为'强'。云南能投和甘肃电投同为大型省级能源国企，且被市场视为政府借款代理人，融资成本低于其他许多省属国企，故两者违约带来的融资影响均为“强”。
关键评级假设
本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：
- 发电板块自2021年开始恢复盈利;
- 由于大宗商品价格走低， 2020年化工和贸易业务利润下降，2021年以后开始回升；
- 食盐的产量和利润率保持稳定；
- 乌东德和白鹤滩水电站在2020年至2022年期间投产发电，自2022年开始派息；
- 未来几年的年度资本支出在50亿元人民币左右；
- 自2021年起，金马集团每年额外贡献7 -8亿元人民币的EBITDA
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的未来发展因素包括：
- 如果云南能投的流动性状况及财务灵活性有所改善，包括融资渠道拓宽，融资成本下降，债务到期日分布合理，惠誉或将展望调回稳定
- 云南省政府对云南能投提供支持的可能性上升
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的未来发展因素包括：
-云南能投的流动性状况或财务灵活性恶化，包括长期融资成本持续居于高位
- 惠誉下调对云南省政府信用状况的内部评估结果
- 云南省政府对云南能投提供支持的可能性下降
流动性及债务结构
市场波动影响再融资：截至2020年末，云南能投持有140亿元人民币可用现金，短期债务为440亿元人民币。近期市场波动导致公司发行了三只到期日约为180天的短债，年度迄今票息率为4.0%-4.3%，高于2020年的发行成本。不过，云南能投最近还以5.5%的票息率发行了5亿元人民币的三年期公司债。
云南能投在今年余下三个季度有近人民币200亿元的债券到期。截至2021年3月末，云南能投持有的上市公司股票总市值约为600亿元人民币，如果债券再融资受阻，这些股票将提供额外的财务灵活性。截至2021年2月末，公司还拥有761亿元人民币的银行授信尚未动用。
与其他信用评级相关联的公开评级
云南能投的评级与惠誉对云南省政府信用状况的内部评估相关联，云能国际的评级与云南能投的评级相关联。
环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素
ESG信用相关度（如有）评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。
注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。
来源：惠誉评级