穆迪向瘦西湖旅发集团授予首次Ba2的评级

香港、2018年12月11日 - 穆迪投资者服务公司已向扬州瘦西湖旅游发展集团有限公司（Yangzhou Slender West Lake Tour Development Group Co Ltd，“瘦西湖旅发集团”）授予首次Ba2的公司家族评级。 评级展望为稳定。 评级理据 瘦西湖旅发集团Ba2的评级主要包含了：（1）其b1的基础信用评估（BCA）；（2）穆迪对公司在必要时将得到中国政府（A1/稳定）支持的可能性评估为“中等”，对政府的依存度评估为“高”，这两个因素使其评级在BCA的基础上得到2个子级的提升。 穆迪的支持评估反映了瘦西湖旅发集团在扬州蜀冈瘦西湖风景区的旅游业务和基础设施建设中的主导地位、其最终由扬州市政府全资所有，以及公司获得政府支持的纪录。 旅游业是扬州市的重要产业，2017年所产生的总收入为人民币796亿元，同比增长15%。此外，旅游业占2017年扬州市总GDP的8%左右。 瘦西湖旅发集团向扬州市瘦西湖风景名胜区管理委员会（管理委员会）报告其预算、运营目标、业务计划和业绩，并由管理委员会任命公司高级管理人员。 政府支持评估还考虑了瘦西湖旅发集团在江苏省乃至全国的品牌名称，若其违约可能产生声誉及蔓延风险。 因此，穆迪认为中央政府将支持扬州市政府和江苏省政府通过管理委员会提供支持，以防止瘦西湖旅发集团违约，从而避免国内金融市场遭到冲击。 但是，虽然公司由扬州市政府全资所有，但却通过扬州市瘦西湖风景名胜区管理委员会提供财务支持，而不是由扬州市政府直接提供，这可能会抵消上述因素。 上述支持可能采取各种形式，包括政府补贴、资本或资产注入以及政策性银行和国有银行的贷款。 瘦西湖旅发集团的BCA的主要驱动因素是：（1）在扬州市旅游建设和运营的市场领先地位；（2）顺畅的国内融资渠道。 但该公司的杠杆率较高，业务范围狭窄且集中在旅游业，加上高度依赖来自政府的现金流，而政府的现金流取决于不明确的土地出让时间表，因此在一定程度上抵消了上述信用优势。 穆迪预计未来两年该公司年的收入将保持在人民币10亿元左右，较2016年的人民币14亿元较少29%。瘦西湖旅发集团有意在收入构成中增加中式园林的整体占比。 穆迪预计，未来两年，中式古典园林占收入的占比将从2017年的20%左右增加到30%。未来两年调整后债务/资本比率有望保持在60%的水平，而运营资金/利息覆盖比率（包括政府补贴和付款在内）将维持在1.0倍左右。这些信用指标符合其b1的BCA。 瘦西湖旅发集团也持续享有顺畅的多元化国内融资渠道，体现在其与多家境内银行的良好关系，以及其利用境内债券资本市场融资的记录。在当前趋紧的市场情况下，2018年该公司在国内市场发行了人民币32亿元债券，债券利率较低。 稳定的评级展望反映了：（1）中国主权评级的稳定展望；（2）瘦西湖旅发集团的BCA符合当前水平。 若发生下列情况，穆迪可能考虑上调瘦西湖旅发集团的评级：（1）瘦西湖旅发集团获得政府支持的可能性上升，及/或（2）瘦西湖旅发集团个体信用状况显著改善。 如果瘦西湖旅发集团的业务或财务状况得到改善，则其BCA可能会上调。表明BCA有上调空间的信用指标包括：调整后（非政府相关交易产生的运营资金+政府现金支付+利息）/利息比率持续超过2.5倍。 但若发生下列情况，穆迪可能考虑下调瘦西湖旅发集团的评级：（1）瘦西湖旅发集团获得政府支持的可能性下降，及/或（2）公司个体信用状况削弱。 如果瘦西湖旅发集团的业务或财务状况大幅恶化，则其BCA可能会下调。BCA下调考虑的信用指标包括：调整后（非政府相关交易产生的运营资金+政府现金支付+利息）/利息比率持续低于1倍。 上述评级所采用的主要评级方法是2016年10月发表的《商业和消费服务业》（Business and Consumer Service Industry）和2018年6月发表的《政府相关发行人》（Government-Related Issuers）。 扬州瘦西湖旅游发展集团有限公司（瘦西湖旅发集团）由扬州市政府全资所有。该公司主要代表扬州市政府在扬州市从事瘦西湖风景区的旅游基础设施建设和运营。此外还从事旅游管理、中国传统园林建设、园林景观设计和房地产开发等。 截至2017年底，瘦西湖旅发集团的收入和总资产分别为人民币9.21亿元和人民币227亿元。 来源：穆迪