标普：海底捞获“BBB”评级，展望稳定；优先无抵押债券获“BBB”评级
- 海底捞国际控股有限公司（海底捞）以其良好的品牌知名度、服务质量和盈利能力，或将保持在中国火锅市场的领军地位。不过，该公司的地理分布较为集中，品牌多样性不足，且面临着快速扩张带来的风险，这些因素弱化了上述优势。
- 我们认为海底捞将以经营性现金流支撑增开新店所需资金，因此其财务杠杆将保持在较低水平。
- 我们授予海底捞长期主体信用评级“BBB”；同时，授予其优先无抵押债券长期债项评级“BBB”。
- 稳定展望反应我们预计海底捞将在国内火锅市场获得更多市场份额，且未来两年年均收入增速将达到双位数百分比。我们预计该公司的财务杠杆在2020年达到峰值，2021年起将保持在1.5倍以下。
香港，2021年1月5日—标普全球评级今日宣布，授予海底捞长期主体信用评级“BBB”；同时，授予其优先无抵押债券长期债项评级“BBB”。
我们预计海底捞将以其品牌的高知名度和对翻桌率的良好管控，保持在中国火锅市场的领军地位。在中式餐饮领域，火锅广受外出就餐人士的喜爱，占中国餐饮服务市场（共计人民币4.6万亿元）约15%的市场份额。海底捞良好的就餐体验和人性化服务，使得该公司拥有较高的品牌知名度和顾客忠诚度。2019年该公司的平均翻桌率达到4.8倍（我们认为高于3倍即为健康水平）。海底捞很多餐馆24小时营业，也是高翻桌率背后的原因之一。此外，凭借餐馆的高人气，海底捞的租金常常可以低于市场水平，有助于提升利润率。
海底捞或将保持服务质量稳定。这一优势在中国这样迅速成长的市场中尤为重要，因为食品和服务质量很难做到始终如一。海底捞的餐馆均为自营。该公司按客户满意度、员工努力度和食品安全等经营指标对店长进行考核，并选拔潜力较大的员工，鼓励他们参与新店的扩张。这种师徒制使海底捞在快速的规模扩张中仍保持了服务质量的稳定。
海底捞的供应链体系有助于确保供应稳定，并对产品质量进行管控，包括中国国内受到广泛关注的食品安全问题。为了维持价格竞争力，该公司的每种主要食材均从两家以上具备资质的供应商进货。但供应主要食材的前五家供应商均为海底捞的关联企业，除食材以外还提供仓储服务。我们预计海底捞将减少对关联企业供应商的依赖。2019年，该公司前五家供应商供货量占比已从2017年的逾80%下降至30%。
我们认为海底捞的快速扩张计划存在一定的执行风险。该公司计划在未来两年内保持每年20%的门店数量增速。该公司希望增加大中城市的门店密度，以解决这些城市等餐时间长、影响客户体验的问题；同时，更多地进军消费升级带动需求增长的低线城市。我们认为，海底捞面临着新旧门店相互竞争和执行风险。该公司的海外扩张也正在进行。但在境外，其服务文化和管理流程可能水土不服，特别是在全新市场。
海底捞较为单一的品牌和较为集中的地理分布削弱了业务优势。该公司逾90%的收入来自“海底捞”餐馆，且90%来自中国内地市场。虽然该公司正在增加新品牌和新菜系餐馆，例如“U鼎冒菜”，但来自这些餐馆的收入仍然较少。海底捞的全球扩张或将有助于增加其地理分布的广度。
海底捞将继续面对同行的激烈竞争和客户口味的不断变化。中国前五大火锅企业的市场份额合计不足10%。虽然我们认为火锅餐饮会持续存在，但消费者对服务方式和火锅食材的偏好将不可避免地发生改变。海底捞需要紧跟消费者口味的变化并做出相应调整。此外，火锅市场也吸引了很多新公司带着五花八门的概念、服务风格和品质进入。海底捞将需要展现出很强的执行力才能免受这些新对手的蚕食。
我们预计新冠疫情将对海底捞的信用指标造成暂时性的负面影响。该公司门店从1月26日至3月12日停止营业，重新开业后恢复缓慢。2020年7月份，海底捞的翻桌率已恢复超过疫情前水平的75%。我们预计2020年底其门店营业会恢复正常，从而带来信用指标的改善。该公司债务对EBITDA比率在2019年末为0.4倍，2020年末可能会上升到1.7倍至2.0倍，2021年末可能又会回落到0.8倍至0.9倍。
在快速扩充门店数量的同时，海底捞仍有可能产生正的自由现金流。我们预计未来两年该公司将每年投入30亿至40亿元用于新店开设。但我们也预计，该公司将会根据市场情况适时调节扩张步伐，以保存财务实力。新店如能迅速投入运营（一般是在两个季度内完全投运），则将有利于实现良好的经营性现金流。我们预计未来两年海底捞将产生每年30亿至35亿元的自由经营性现金流，并维持20%的派息率。预计该公司在并购方面也将稳妥行事。
展望为稳定，是因为我们预计未来三到五年海底捞的市场份额将会进一步提高，收入和利润也将取得不错的增长。我们预计2021年及以后，该公司将会摆脱疫情影响，其债务对EBITDA比率将控制在1.5倍以下。
如果由于自由经营性现金流恶化，海底捞的债务对EBITDA比率长时间高于1.5倍，那么我们可能会下调其评级。导致其自由经营性现金流恶化的原因，可能会是摆脱疫情影响所需的时间超出我们预期，也可能是该公司利用债务资金进行较大规模收购，但现金流收获并不显著。
此外，如果海底捞的竞争优势削弱，这可能源于激进扩张计划的执行环节出现失误、服务或产品质量下滑、经营效率下降之类的原因，那么我们也有可能下调该公司的评级。
如果海底捞的品牌多样性和地域多样性进一步加强，非“海底捞”品牌及海外业务的收入占比显著提升，那么我们有可能上调其评级。这要求该公司的收入增长速度能够高于行业平均水平，或利润率能够进一步提高并维持较长时间。
注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。
来源：标普全球评级