惠誉授予昆明轨道交通'BBB+' 的首次发行人违约评级，并授予其美元债券评级

Fitch Ratings-Hong Kong-29 November 2019: 本文章英文原文最初于2019年11月29日发布于：Fitch Assigns Kunming Rail Transit First-Time 'BBB+' IDR; Rates USD Bonds 惠誉评级已授予昆明轨道交通集团有限公司 (昆明轨道交通) 'BBB+'的长期外币及本币发行人违约评级，展望稳定。惠誉同时授予昆明轨道交通拟发行美元高级无抵押票据 'BBB+' 的评级。 该票据将由昆明轨道交通直接发行，构成公司的直接、无条件、非次级及无抵押债务，且与所有其他现存及未来无抵押及非次级债务处于同等受偿顺序，因此，其评级与昆明轨道交通的长期外币发行人评级一致。发行收益将用于偿还境内债务和补充营运资金。 昆明轨道交通是中国南部云南省的主要地铁开发商及运营商，负责省会昆明市轨道交通项目的建设、运营及维护。 关键评级驱动因素 法律地位及政府持股和控制程度为‘强’ : 昆明轨道交通由昆明市政府通过昆明市国有资产监督管理委员会 (昆明市国资委) 全资持有，昆明市国资委直接控制并管理公司的重大企业活动，包括年度预算、投资及并购等。云南省政府密切监督昆明市城市地铁系统的建设，规划框架需要得到省发改委和中央政府的批准。 政府以往支持和预期支持力度为‘强’ : 长期以来，云南省政府和昆明市政府一直以注资、债务置换、补贴和政府债券转让等方式为昆明轨道交通提供支持。2016-2018年期间，政府向公司注入了逾15亿元人民币的项目资金，并通过债务置换提供了约70亿元人民币资金（昆明轨道交通将这部分资金记为资本公积），以将公司的资产负债率保持在70%以下。过去几年，昆明轨道交通自云南省政府和昆明市政府获得的财务补贴在其净利润中占据了相当大的比重。惠誉预计，鉴于公司的战略重要性，政府支持有望得到持续。 违约带来的社会政治影响‘强’ : 昆明轨道交通运营下的地铁服务对昆明市的公共交通网络至关重要，市政府预计，至2020年，地铁将承载20%以上的公共出行客流量。惠誉认为，如出现违约情形，政府将采用行政命令及财政手段以确保该市已建成的地铁线路继续运营。任何施工延误都会引发交通不便，服务中断也可能引起公众不满，造成严重的社会和政治影响。由于云南省其他城市尚无地铁运营商，政府在省内寻找可以提供类似服务的替代公司难度很高。 违约带来的融资影响‘很强’ : 昆明轨道交通代表政府筹资建设并运营昆明的地铁网络，因此被视为政府融资的代理平台。昆明轨道交通拥有多元化的融资渠道，包括来自政策和商业性银行的有力支持，并获得来自世界银行的贷款。公司若违约将对银行和资本市场产生重大影响，并波及该地区其他政府相关企业的融资途径和成本。 独立信用状况为'b+' : 惠誉根据其《公共部门营收驱动企业评级标准》评定昆明轨道交通的独立信用状况。公司较“弱”的财务状况是其独立信用状况的主要驱动因素。昆明轨道交通的资本支出规模庞大且持续时间较长，自由现金流为负，杠杆率高企，这些均为轨道交通建设和运营类公司在网络业务运营初期阶段所常见的问题。惠誉预计，得益于持续的政府支持、均衡的债务到期日及来自政策性和国有商业银行的高额授信（截至2019年3月，公司的可用授信额度已达到332亿元人民币），昆明轨道交通的融资风险有望得到缓解。 评级敏感性 如果惠誉上调对云南省政府信用状况的内部评估，或政府对昆明轨道交通的控制和支持记录加强及违约带来的社会政治影响增强，则惠誉可能会对公司采取正面评级行动。 如果云南省的信用状况恶化，昆明轨道交通在昆明市及云南省的交通基础设施发展中所发挥的作用趋弱，或政府稀释对公司的持股、控制程度降低、支持记录及预期以及违约带来的社会政治或融资影响减弱，则惠誉可能对公司采取负面评级行动。 昆明轨道交通独立信用状况的重大变化也会影响公司的评级和前景。 昆明轨道交通的评级若发生变化将导致上述拟发行美元票据的评级发生相似幅度的变化。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 Kunming Rail Transit Group Co., Ltd.; Long Term Issuer Default Rating; New Rating; BBB+; RO:Sta ----; Local Currency Long Term Issuer Default Rating; New Rating; BBB+; RO:Sta ----senior unsecured; Long Term Rating; New Rating; BBB+ 来源：惠誉评级