北汽集团的高端车销售强劲抵消了自主品牌的亏损 - 标普

香港，2021年9月2日—标普全球评级今日表示，北京汽车集团有限公司（北汽集团; BBB/稳定/-）及其核心子公司北京汽车股份有限公司（北京汽车；BBB/稳定/--）在未来12至24个月内可能会保持销售稳健增长，这主要得益于其合资高端品牌北京奔驰的表现强劲。在持续推进品牌重新定位的背景下，北汽集团及北京汽车的自主车型销售表现疲弱，我们预期北京奔驰的业务强劲增长将足以抵消掉这一点。 我们认为，北汽集团正在重拾销售势头的轨道上。2021年前6个月北汽集团的收入同比增长16%，2020年全年收入增长5%。今年上半年收入增长主要受北京奔驰该期间销量增长17%的驱动。 今年余下时间北京奔驰可能难以继续保持该增速，原因在于2020年下半年的销量基数高。但是，中国转向更高端车型消费的趋势应会持续支持北京奔驰的销量强劲增长，新车型的推出亦会提供支持。基于上述预期，我们预测2021年北汽集团的收入将增长6%-9%，2022年将增长5%-7%。 北汽集团旗下自主品牌表现不佳拖累了公司的收入。该公司今年上半年的利润率低于我们的预期。参考北汽集团上半年的业绩，我们估计其息税与折旧摊销前利润率为11.1%-11.5%。我们此前预期该期间利润率为11.7%-12.0%。 我们认为利润率下滑缘于原材料成本上涨和全球汽车芯片短缺。受这些因素影响，北汽集团旗下如北京品牌等自主品牌乘用车的表现疲软，2021年上半年北京品牌的销量同比下降13%。北汽集团旗下主要的新能源汽车子公司北汽蓝谷新能源科技股份有限公司，同期汽车销量下降了53%。尽管如此，北京奔驰的强劲表现应足以抵消自主乘用车品牌的损失，可使北汽集团2021和2022年的EBITDA继续增长。 北汽集团的杠杆率正处于符合我们预期的轨道上。2021年上半年公司的经营性资金流（FFO）对债务的比率改善至16%-17%，2020年为11%。北汽集团截至2021年6月的总债务从截至2020年12月31日的1780亿元下降至1570亿元。今年1季度北京市政府提供了200亿元的财务支持。尽管我们预期该公司2021年下半年的销售增速将放缓，但我们认为公司利润持续增长应会使得其经营性资金流对债务的比率保持在15%-17%区间。 北京汽车依然是北汽集团最重要的利润驱动者。今年上半年该公司的汽车销量同比增长16%，EBITDA增长13%。北京汽车与戴姆勒合资组建了生产北京奔驰的合资企业。鉴于北京奔驰的实力，由于北京汽车拥有健康的自由现金流和极低的债务水平，我们依然预计该公司2021-2022年将保持净现金余额。 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级