标普：中国金茂严控成本尚未完全抵消债务的增加

香港，2024年8月29日—标普全球评级今日表示，未来一两年中国金茂控股集团有限公司（中国金茂）的杠杆率仍将高企。杠杆的改善有赖于合同销售额的复苏。 虽有政策支持，但由于购房者信心不足，中国开发商今年剩余时间销售前景并不明朗。我们认为，在疲软的市场环境下，该公司如何与同业竞争并差异化将至关重要。2024年1-7月，中国金茂合同销售额同比下降45.6%。 中国金茂2024年合同销售额能否实现标普全球评级预测的1,000亿元存在不确定性。该公司今年前7个月录得合同销售额人民币504亿元，下半年可推盘新增货值有600亿元。其楼盘主要面向改善型购房人群。 严格控制成本对中国金茂（BBB-/稳定/--）很重要。上半年其销售管理费用同比减少29%，帮助其EBITDA利润率提升1.6个百分点至16.8%。毛利率16.2%，相比2023年上半年的16.6%基本持平。开发业务毛利率11%左右，与上年同期相当。这是中国金茂在本轮楼市下行过程中首次实现毛利率企稳。 成本的节约未能抵消债务的增长和收入的下降，导致杠杆升高。2024年上半年收入下降18.1%至220亿元，报表债务从年初的1,273亿元小幅增加至1,294亿元，因此调整后债务对EBITDA比率（12个月滚动）从2023年末的13.5倍上升至14.6倍。 中国金茂债务增加的主要原因，在于增加了境内债券的发行和股东借款。该公司向母公司中国中化控股有限责任公司（中国中化）发行人民币永续债共计150亿元，偿还80亿元后净增70亿元。这些永续债具备类债务特征，因此我们将其视为债务。中国中化的持续资金支持将增强中国金茂在房地产下行期的流动性缓冲。 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级