穆迪评级维持滨海建投集团的Baa2评级；展望负面

香港，2024年8月15日—中文新闻稿为英文的翻译件。如有出入，以英文稿为准。 穆迪评级 (穆迪) 已维持天津滨海新区建设投资集团有限公司 (滨海建投集团) Baa2的发行人评级。 此外，上述评级展望仍为负面。 穆迪评级助理副总裁，同时负责滨海建投集团的主分析师邓景鸿表示：“维持滨海建投集团的Baa2评级反映了我们的预期，即该公司将继续在天津滨海新区开发方面发挥主导作用，并继续受益于旨在化解城投公司债务风险的政府措施。这些措施有助于改善该公司的融资渠道、借贷成本和债务结构。” 滨海建投集团评级的负面展望反映了鉴于中国主权评级展望为负面，我们预计天津市政府的支持能力分数可能会削弱。根据城投公司评级方法，城投公司的评级与其所属地方政府的支持能力分数密切相关，而该分数与中国主权评级直接相关。 评级理据 滨海建投集团Baa2的发行人评级基于以下因素：天津市政府baa1的支持能力分数；我们对滨海建投集团的特征如何影响天津市政府的支持意愿进行评估，结果在其支持能力分数基础上产生一个子级的向下调整。 天津市政府支持能力分数反映了以下因素：(1) 该市是直接向中国政府汇报的4个直辖市之一；(2) 该市近年来经济和财政指标相对较弱；(3) 或有负债风险较高；(4) 与同级政府相比城投公司债务利息支出较高。 滨海建投集团的Baa2评级体现了：(1) 天津市政府支持滨海建投集团的可能性为强，依据是滨海建投集团由天津市政府100%控股；(2) 该公司作为天津滨海新区最大的基础设施建设平台的战略作用；(3) 稳固的政府现金支付历史记录。 下调一个子级主要反映了滨海建投集团公共政策项目相关的高额债务以及中等水平的或有负债敞口。 由于中央和天津市政府自2023年下半年以来为化解城投公司债务风险而推出支持性举措和政策指导，投资者和银行对滨海建投集团获政府支持的预期得以增强，过去一年滨海建投集团的融资渠道和成本有所改善。这体现在该公司近期发行的多笔长期债券的票面利率远低于2023年上半年该公司的债券票面利率水平。例如，该公司于2024年7月发行的人民币7亿元的5年期境内债券，票面利率为2.63%。而其于2023年6月发行的人民币10亿元一年期境内债券的票面利率为7.5%。我们预计该公司将进一步加强融资渠道并优化债券期限结构，包括以长期债券取代短期债券，从而进一步降低短期债券在其总债务中的占比。 我们预计该公司将继续获得充足的政府资金，以支持其资本支出和偿还公共政策类项目相关的债务。2023年滨海建投集团收到了人民币130亿元左右的政府资金，其中包括天津市政府发行的、用于滨海建投集团偿债的人民币100亿元特殊再融资债券募资。 上述评级也考虑了以下环境、社会和治理 (ESG) 因素。 滨海建投集团有较高的社会风险，原因是公司通过天津滨海新区基础设施建设执行公共政策职能。人口结构的变化、公众的认知和社会优先任务决定了该公司的发展目标，并最终影响天津市政府支持该公司的意愿。 此外，滨海建投集团面临来自所属地方政府的监督并需要进行报告。因此，治理风险也是上述评级的重要考虑因素。滨海建投集团总体上满足财务业绩、公共项目执行和政府支持等披露指引。滨海建投集团债务适度增长以支持其公共政策类投资，并且获得政府资金支持机制支持的历史记录良好。该公司的治理风险还考虑了其集中的所有权和董事会结构、现金流与政府的紧密关联以及与政府的关联方交易。 可引起评级上调或下调的因素 鉴于展望为负面，其评级上调的可能性不大。 若发生以下情况，其评级展望可能恢复至稳定：(1) 中国主权评级展望恢复为稳定，或天津市政府的支持能力增强，其原因可能是天津市的经济或财政状况或者政府协调提供及时支持的能力显著增强；(2) 滨海建投集团的以下特征变化影响政府的支持意愿，从而可能抵消政府支持能力减弱的不利影响： - 政府付款增加或政府付款的可预测性提高，专项财政预算分配和来自上级政府的转移支付可持续覆盖该公司大部分运营及偿债资金需求； - 该公司对中央政府的战略重要性增强。 另一方面，如果发生以下情况，我们可能下调滨海建投集团的发行人评级： (1) 中国主权评级下调，或天津市经济或财政状况大幅削弱，或协调及时支持的能力显著下降，从而使天津市政府的支持能力分数趋弱；(2) 中国政府的政策发生变化，导致天津市政府不得向公司提供财务支持，或者 (3) 公司的城投特征变化削弱天津市政府的支持意愿，包括： - 公司核心业务发生重大变化，包括商业类活动大幅扩张，影响了公共服务职能，或商业类活动出现重大亏损； - 作为天津市最大和占主导地位的公共服务提供者之一的地位下降； - 债务和杠杆率迅速上升，同时政府付款未相应增长，导致公司依赖于高成本融资，包括通过非标渠道举债，或 - 贷款、担保或其他外部信贷敞口较现有水平大幅增加。 上述评级所采用的主要评级方法为2024年8月发布的《中国城投公司评级方法》(Local Government Financing Vehicles in China)。 天津滨海新区建设投资集团有限公司于2006年成立，是天津市政府下属投融资平台，由天津市国有资产监督管理委员会全资所有，公司业务经营受天津滨海新区政府监督。 来源：穆迪