标普：因投资亏损缩小，美团展望自负面调整至稳定；确认“BBB-”评级（完整评级公告）
- 受成本削减支持，美团2022年的息税与折旧摊销前利润（EBITDA）和现金流恢复。用户激励和新业务支出减少，帮助公司恢复自由经营性现金流净流入，时间亦早于我们的预期。
- 我们预计，未来24个月内，美团的EBITDA将进一步增长70%，其自由经营性现金流将自2022年的33亿元扩大至110亿元。这背后的支持因素将来自该公司在国内的餐饮外卖和到店业务的强劲市场地位，以及新投资项目的亏损减少。
- 因此，我们将美团的评级展望自负面调整至稳定。同时，我们确认该公司的长期主体信用评级及其债券的债项评级“BBB-”。
- 展望稳定反映我们预期未来24个月美团的新投资项目的亏损将缩小。
香港，2023年4月10日—标普全球评级4月6日宣布，采取上述评级行动。
鉴于美团的EBITDA和现金流恢复，我们将其评级展望调整至稳定。尽管国内经营环境充满挑战，该公司2022年的经调整EBITDA自上年的亏损89亿元恢复至盈利112亿元。该盈利水平亦高于我们此前预测的90亿元。
用户激励和新业务支出减少是扭亏为盈的原因。自由经营性现金流亦转正，早于我们此前预期的2023年。美团通过大规模削减新业务的资本支出实现了该成果。
未来24个月左右，美团应会聚焦于控制新业务和投资的亏损。这将有助于进一步增强公司的EBITDA和自由经营性现金流。
社区团购业务的亏损收窄将为EBITDA的改善铺平道路。经过两年重金投资，美团在国内社区团购业务领域拥有强大市场地位。当前，美团是该领域两大主导企业之一，另一家是拼多多。美团占有近40%的市场份额。
随着规模扩大，美团可能会降低团长的佣金、用户奖励和每单履行成本。美团的社区团购业务也有望在未来2至3年实现盈利。2022年新业务的经营亏损自2021年360亿元的峰值水平缩小了20%，好于我们的预期。我们预测2023和2024年新业务亏损每年将减少30%，该公司的EBITDA和现金流将因此改善。
我们的基准情形假设美团2023年的经调整EBITDA将自2022年的112亿元和2021年的亏损90亿元回升至165亿元。因此，其自由经营性现金流将从33亿元跳升至112亿元。
美团更加注重成本控制。改善盈利能力应会是美团2023年的优先要务之一，与增长同等重要。这与不利宏观经济环境下大多数互联网公司的做法一致。
线上渗透率提升和国内经济增速放缓或将对线上消费市场的前景带来压力。中国加强反垄断法规的政策环境也不支持互联网公司在获客和新投资方面激进支出。
提升现有核心业务以及市占率高且具有竞争优势的主要新业务的效率和盈利能力，美国可能会在这方面加大支出。相关业务包括餐饮外卖、到店和社区团购。
来自短视频平台的竞争给美团的核心本地服务带来威胁。字节跳动旗下抖音等短视频平台正在线上消费服务领域抢占市场份额。这对美团的到店业务构成威胁。为捍卫市场份额所采取的用户激励不断加码，恐削弱美团未来数年的盈利能力。
但中国为限制不公平竞争而收紧的反垄断监管措施应会减少主要参与者的烧钱规模。烧钱行为主要源于为抢占市场份额而不断加码的用户和商户激励。因此，反垄断监管措施应能在一定程度上减轻美团的利润率压力。
此外，美团对消费者和商家的价值主张不同于短视频平台。短视频平台更擅于引入新产品，美团则更多地迎合需要寻求交易和高效搜索商家的客户。因此，短视频平台带来的竞争压力可能因而比人们普遍认为的要小。另外，餐饮外卖给美团带来的消费者和商家基数规模相当大，对其到店业务形成补充。
我们在基本假设中认为，到店业务利润率将自2024年开始从新冠疫情前的40%左右降至35%。在竞争加剧的情况下，利润率可能进一步下滑5个百分点，从而使我们基本假设中的EBITDA减少约10%。
美团具备充足的财务缓冲。该公司2022年底的非受限现金和短期投资约为1,120亿元人民币，高于2022年6月底的1,080亿元。未来24个月内公司的到期债务也有限。
加上正在改善的自由经营性现金流，美团应具备相当规模的财务缓冲来应对经营方面的挑战，同时满足投资需求。我们认为该公司致力于维持可观的净现金头寸。
美团的稳定展望反映出，我们预期该公司将在未来24个月将EBITDA进一步提升70%，并将自由经营性现金流从2022年的33亿元增至110亿元人民币。该公司在中国餐饮外卖和到店业务的强劲市场地位，叠加新投资亏损较低，将为其带来支撑。
如果美团的债务对EBITDA比率超过1.5倍，或公司采取更激进的财务政策，我们则可能下调其评级。新项目投资导致公司EBITDA和现金流显著弱化（比如两年前该公司加速对社区团购的投资），即为例子之一。
美团在中国餐饮外卖和消费服务行业的竞争地位显著弱化，也可能导致评级下调。弱化的迹象包括，监管政策调整或者来自其它线上平台的竞争加剧，造成其盈利能力大幅下降。
如果美团得以巩固市场地位，且社区团购业务步入盈利轨道，同时保持对EBITDA和自由经营性现金流的增长构成支撑的投资偏好，我们则可能上调其评级。
ESG信用指标：E-2，S-4，G-2
相关研究
- 美团进行成本控制将助其现金流稳步回升；2022年11月29日
- Meituan；2022年11月9日
注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。
来源：标普全球评级