惠誉确认中粮香港'A'的评级，展望负面

Fitch Ratings - Hong Kong/Shanghai - 30 Oct 2024: 本文章英文原文最初于2024年10月30日发布于：Fitch Affirms COFCO HK at 'A'; Outlook Negative 惠誉评级已确认中粮集团（香港）有限公司（中粮香港）的长期外币发行人违约评级和高级无抵押评级为'A'，展望稳定。惠誉同时确认由Blossom Joy Limited发行、由中粮香港提供担保的债务工具的评级为'A'。 惠誉根据《母子公司评级关联性标准》中“母强子弱”的评级路径，授予中粮香港与其母公司中粮集团公司（中粮集团）信用状况的内部评估密切一致。该评级反映出，惠誉评定中粮香港的母公司中粮集团在法律层面为其提供支持的意愿为“较低”，在战略和经营层面提供支持的意愿为“强”。 中粮集团由国务院国有资产监督管理委员会（国资委）全资持有。惠誉根据其《政府相关企业评级标准》，采用自上而下的评级方式，基于中国主权评级（A+/负面)推导得出对集团的内部评估意见。惠誉认为，政府支持将涵盖中粮香港。 中粮香港评级的负面展望与中国主权评级的展望一致。 关键评级驱动因素 母公司对食品供给至关重要：作为保障中国食品供给安全的重要企业，中粮集团积极响应中国政府的号召和引导，推进农产品和食品领域产业整合，并且获得了政府的多笔资产注入。得益于年综合加工能力逾9,000万吨，中粮集团是全国领先的大豆、小麦、玉米、食糖及其他农产品进口商。此外，中粮集团运营广泛的全球采购和贸易网络，覆盖主要粮油市场。 政府支持动机为“强”：惠誉评定中粮集团若违约的维持政府政策职能因素为“很强”。集团若违约可能会有损中国的粮食供应和国内物流，这将严重影响居民生活和社会安定。惠誉认为，中粮集团的商业经营特性并不影响其作为政府平台在协助稳定中国基本粮食供应方面所发挥的重要作用。 惠誉评定中粮集团若违约带来的蔓延风险为“强”。中粮集团及其下属子公司均为活跃的境内外债券发行人且可通过上市子公司获得股本市场融资渠道，中粮集团若违约将影响其他央企及省级国企的融资途径。 政府控制及支持“强”：鉴于中粮集团由国务院国资委全资拥有，惠誉评定中国政府对集团的决策与监管为“强”。中粮集团的董事及高管亦由中央政府任命。中粮集团作为中国一家骨干型央企继续自政府获得政策性及财政支持，因此，惠誉评定其政府支持先例为“强”。 与母公司的关联性为“强”：中粮香港是中粮集团的全资子公司，占中粮集团2023年总营收和总资产的比例分别约为83%和71%。中粮集团对中粮香港具有绝对的管理控制权，对其实施集中化资金管理，任命其董事，且二者时常有内部交易往来。惠誉认为中粮香港是中粮集团用于全球运营的重要中间控股平台，中粮香港通过其子公司协助中粮集团在海外采购粮食和其他农产品为保障国内粮食安全提供支持。 杠杆率高企，利息保障倍数充足：惠誉认为中粮香港的独立信用状况受到其疲弱杆杆率状况的制约。2023年，净债务与EBITDA之比自2022年的4.3倍增至4.7倍，惠誉预期，由于收入及EBITDA利润率将温和下降，2024年前述比率将略有上升。尽管如此，惠誉预计，得益于稳健的EBITDA生成，杠杆率或将自2025年开始改善。 惠誉认为，受中粮集团与政策性银行和商业银行之间的长期合作关系的支撑，中粮香港享有广泛的融资渠道。惠誉预期，评级期间中粮香港的EBITDA与付息比率将保持充裕，在2.5倍以上。 评级推导摘要 惠誉依据其《母子公司评级关联性方法》，基于对中粮香港母公司中粮集团的评估，采用自上而下的方法授予中粮香港评级。惠誉根据其《政府相关企业评级标准》对中粮集团的信用状况进行内部评估。中粮集团由中国中央政府拥有，在中国食品供给安全保障和农产品进口方面发挥着至关重要的作用。 中粮香港的评级与中化香港（集团）有限公司（A/负面）的评级一致，因两家公司都承担着捍卫中国食品安全的职能，且与其各自母公司的关联性紧密。 关键评级假设 本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括： - 2024、2025年，营收均将以中个位数下降（2023年为-9%），原因是大宗商品价格下降、需求走低及房地产行业情绪疲弱； - 2024、2025年，经营性EBITDA利润率较2023年3.7%的水平略降； - 未来两年间，资本支出强度仍与2023年的水平（2%）近似，主要专注于在国内对贸易和物流设施的开发； - 借款成本与2023年水平近似。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 若中国主权信用评级的展望被调整至稳定，则中粮香港评级的展望将被调整至稳定。 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 惠誉对中国主权信用评级采取负面评级行动； - 政府支持中粮集团的可能性减弱； - 中粮集团与中粮香港的关联性趋弱。 惠誉在于2024年4月9日发布的评级行动评论中列载中国主权评级的敏感性因素如下： 可能导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的主要因素包括: - 公共财政：因财政赤字持续高企或者或有负债（如来自城投企业或金融部门的负债）显现的风险上升，政府一般性债务与GDP之比持续攀升，从而导致政府债务与'A'评级国家水平相比更为不利。 - 宏观经济：对中期增长前景的信心下降。 可能导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的主要因素包括： - 公共财政：迅速缩减财政赤字，并在中期内稳定政府一般性债务在GDP中的占比，如通过持续强劲的经济基本面复苏或财政改革从结构层面改善地方政府的财政状况。 - 宏观经济：中期增长前景改善，人均 GDP更加接近‘A’评级主权国家水平，且中国在全球经济中的权重增加。 - 结构性特点：大幅降低宏观金融及主权资产负债表面临的相关或有负债风险，如通过在较长时间内将信贷增速维持在名义GDP增长水平之下，这将导致结构性特点中下调一个子级的QO指标被取消。 流动性及债务结构 流动性充足，财务融资渠道强劲：中粮香港及其子公司与地方银行和外资银行保持着稳固的关系。此外，中粮香港还从其母公司获得额外的流动性支持——中粮集团拥有来自中国各政策性银行、国有银行、大型商业银行和外资银行的充分授信。 2023年末，中粮香港持有短期债务1,010亿港元，可用现金650亿港元（不包括该公司的子公司大悦城控股集团股份有限公司披露的预售监管资金70亿元人民币）。该公司约95%的短期债务为银行及其他贷款。截至2024年6月末，中粮集团的并表口径授信额度约为8,500亿元人民币（包括已审批债券发行额度），未动用授信额度约为6,200亿元人民币。 发行人简介 中粮香港的业务涉及农产品贸易、全球供应链服务、食品和饮料以及房地产开发。中粮香港对母公司中粮集团旗下8家上市子公司及合联营公司，和母公司农业大宗商品的战略性境外贸易平台中粮国际持有股权。 与其他信用评级相关联的公开评级 惠誉采用自上而下的评级方法，基于母公司中粮集团的评级授予中粮香港评级。 宏观经济假设和行业预测 点击此处访问惠誉最新季度《Global Corporates Macro and Sector Forecasts》数据文件。该文件汇总了惠誉信用分析中使用的关键数据点，其中包括惠誉的宏观经济预测、商品价格假设、违约率预测、行业关键绩效指标和行业预测等数据项。 构成评级驱动因素的关键信息来源 评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。惠誉的ESG信用相关度评分不是评级流程中的输入项，而是对 ESG 因素在评级决策中的相关度和重要性的评估。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级