穆迪维持蒙牛的Baa1评级，展望仍为稳定（完整评级公告）

香港、2022年10月13日—中文新闻稿为英文的翻译件。如有出入，以英文稿为准。 穆迪投资者服务公司已维持中国蒙牛乳业有限公司Baa1的发行人评级和高级无抵押债务评级。 评级展望仍为稳定。 穆迪副总裁/高级分析师王颖表示：“维持评级反映了公司持续的规模扩张、不断提高的产品和市场多元化以及审慎的财务规划，这些因素均可支持稳定的信用状况。” 评级理据 蒙牛Baa1的评级反映其在主要乳制品细分领域的领先市场地位、出色的分销实力以及一体化业务模式。 该评级也考虑了两个战略性股东的支持：中粮集团和Arla Foods（Arla）。穆迪尤其考虑了来自中粮集团的强大支持，因为根据中国政府的食品安全政策，该公司与蒙牛承担着在国内联合开发优质乳品业务的责任。 与此同时，蒙牛的信用质量受到行业食品安全问题、产品竞争和业务扩张的资本需求所制约。穆迪还考虑了其非并表子公司中国现代牧业控股有限公司（现代牧业）的潜在波动性，后者的大部分收入来自原奶销售。 过去6年蒙牛的年收入几乎翻了一番，截至2022年6月底前12个月达到人民币900亿元。 过去3年，蒙牛的市场覆盖范围扩大到澳大利亚和东南亚，其产品种类从液态奶扩展到奶酪和鲜奶等利润率更高的产品。 同时，蒙牛通过加大对现代牧业等合作伙伴的投资扩大了上游的优质供应渠道，使之能够升级其产品并维持稳定供应。 公司既实现了上述目标，同时又维持稳定的杠杆率和出色的流动性，这反映了其审慎的财务管理。穆迪预计未来1-2年蒙牛将维持运营和财务业绩稳定，同时业务状况得到巩固。 穆迪还预计未来12-18个月蒙牛的收入将维持两位数的增速，支持因素包括中国等主要市场对乳品的需求良好、该公司的分销渠道有效。 该公司与主要上游供应商较强的运营协同效应及其执行产品升级的能力将继续支持其稳定的盈利能力，从而使其EBITDA稳步增长。 截至2022年6月，蒙牛的总债务较2021年12月增长了人民币90亿元，主要原因是公司积极为到期境外债券提前筹措资金，包括2023年8月到期的5亿美元票据。 因此，截至2022年6月公司以穆迪调整后债务/EBITDA比率衡量的杠杆率升至4.0倍左右，同时现金持有量大幅增加。 由于公司预计会偿还即将到期的债券，同时EBITDA继续增长，穆迪预计其杠杆率将降至2.8倍左右。 虽然蒙牛持有现代牧业56.36%的股份（其中包括直接持股和通过可交换债券持股），但由于蒙牛在现代牧业的投票权不足50%，后者的财务数据并未并入蒙牛的财务报告。穆迪认为蒙牛强化的业务状况和审慎的财务规划可缓解现代牧业财务杠杆率较高及业务波动性较大的影响。 蒙牛的流动性状况依然出色。截至2022年6月30日，蒙牛的现金和类现金项目（包括银行存款）总额为人民币330亿元，此外加上未来12个月的预期运营现金流，该金额用来支付同期短期债务、资本支出和分红绰绰有余。 穆迪预计蒙牛在未来12个月内将产生正自由现金流，支持因素包括其稳定的盈利能力、高效的运营资本周期和审慎的投资。 蒙牛的发行人评级不受运营公司债务优先受偿的影响，因为虽然蒙牛是控股公司，其大部分债权在运营子公司层面，但蒙牛的业务高度多元化，现金流来自大量运营子公司，从而缓解了债权人面临的结构性从属风险。 ESG考虑因素对蒙牛的评级具有中至低的影响，蒙牛的环境和社会风险为中等负面，依据是公司高度依赖自然资本，并面临客户关系和负责任生产的风险。但蒙牛的治理状况良好，包括采用均衡的财务策略，从而支持较低的杠杆水平和强劲的流动性，因此缓解了上述风险。 可引起评级上调或下调的因素 稳定展望反映了穆迪预计蒙牛将：（1）保持产品质量，从而降低食品安全风险；（2）审慎管理资本支出和投资；（3）保持充足的流动性。 若发生以下情况，则中期内穆迪可能会上调蒙牛的评级：（1）未来1-2年内实现成为一体化乳制品生产商的目标；（2）建立更多元化的产品组合；（3）产生足以覆盖其资本需求和投资的运营现金流；（4）执行严格的财务纪律，使得调整后债务/EBITDA比率持续保持在2.0倍以下，并且持续维持净现金状况。 另一方面，若出现以下情况，穆迪可能会下调蒙牛的评级：（1）因产品结构升级战略失败或出现食品安全问题，导致蒙牛的运营现金流生成情况持续转弱；（2）利润率下降，从而对其杠杆率和财务灵活性产生负面影响，或（3）公司大量举债收购。 表明评级存在下调压力的信用指标包括：（1）EBITDA利润率降至6.0%-6.5%以下；（2）调整后债务/EBITDA比率升至3.3倍以上，或（3）自由现金流持续为负。 考虑到现代牧业对蒙牛的战略重要性，若现代牧业的业务和财务状况严重恶化，也会对蒙牛的评级产生负面影响。 上述评级采用的主要评级方法是2022年6月发表的《消费包装产品》。 中国蒙牛乳业有限公司（蒙牛）及其子公司在中国生产和分销销售优质乳制品。该公司于2004年在香港联交所上市，是国内领先的乳制品生产商，“蒙牛”是其核心品牌。 来源：穆迪投资者服务公司