标普：小米在电动汽车战场首战告捷

香港，2024年5月6日—标普全球评级5月2日表示，小米集团（小米）在电动汽车领域迈出了坚实的第一步。2024年3月28日小米发布纯电动轿车SU7，从多数指标来看新车的推出整体获得成功。标普全球评级认为，小米的电动汽车业务以及智能手机销售的可持续性仍有待观察。 截至4月底，小米SU7的3款电动车型累计锁单量突破88,000辆，高于公司最初的预估值以及我们预计的全年30,000-50,000辆的出货量。SU7具有竞争力的性能表现或许是初始强劲需求背后的关键因素。 探访小米汽车一期工厂给我们留下的印象是：小米在全身心投入电动汽车业务。位于北京郊区的电动汽车工厂配备了最新的自动化机器人，并且预留了未来产能增长空间。目前来看，汽车产量似乎主要受限于零部件和工人不足而非工厂产能不够。 我们认为，小米电动汽车业务面临的主要挑战仍在前方，这包括短期的扩大产量以及长期需求的可持续性。初始订单量远超小米当前的生产能力。整个四月新订单稳步流入也缓和了现有定金不可退订单被取消的不确定性。公司要实现月产量超10,000辆的目标或许还需要两个月时间。 但是，快速增加产量或会带来新的风险（如供应瓶颈），从而导致交付严重推迟或引发质量和安全问题。若生产能力无法充分扩大、出现严重质量问题，或行业价格竞争加剧，就可能导致需求停滞和订单取消。在小米电动汽车发布不久后，小鹏、AITO问界、蔚来、吉利等电动汽车生产商就已经就可比车型开展降价活动，单车降价幅度在人民币10,000-20,000元或更多。此外，我们的报告《中国车企：利润率承压》指出，随着汽车制造商在增加供应的同时争抢市场份额，汽车价格战可能会继续。作为该领域的后来者，小米也将面临发展成本领先优势或产品多元化方面的挑战，这些都是竞争力的重要因素。 小米的初步成功对信用方面是轻微正面，但真正的考验还在前方。近期的进展降低了早先围绕小米电动汽车业务执行能力的不确定性。电动汽车相对顺利的发布和订单表现，证明了公司借鉴其消费电子产品的过往经验来营销电动汽车产品的能力。这在一定程度上缓解了小米电动汽车销售和库存的短期不确定性。 我们上调电动汽车收入预测，以反映小米SU7初期的强劲需求。我们目前预计小米2024年的电动汽车收入将在250亿元人民币（总收入的8%），高于之前预测的30亿元（总收入的3%）。此外，我们还将2024年和2025年的年度营销和研发支出假设从之前的120亿-140亿元提高到140亿-170亿元。这一规模的支出对于支持长期增长是必要的，尤其是小米需要开发新的电动汽车款型，并扩大电动汽车业务的门店和销售人员。考虑到小米的净现金规模扩大至约700亿元，以及未来两年现有业务产生的现金流，这一现金消耗量是可承受的。 尽管初有所成，但未来还有三个重要里程碑将决定小米电动汽车业务的可持续性。这些因素，叠加其智能手机的稳定销售，将影响我们对小米（BBB-/稳定/--）的主体信用评级: - 消费者对小米电动汽车兴趣的可持续性。可持续的订单流将是衡量真正兴趣的重要指标。 - 在不遭遇可能影响消费者兴趣的严重瓶颈或质量问题的情况下，小米能够如何提升产量。严重的质量问题也可能伤及小米的整体品牌形象，从而可能影响小米其它核心产品的销售。 - 小米能否保持电动汽车业务的盈利能力。中国电动汽车领域的竞争尤为激烈，尽管汽车销售放缓但竞争厂家仍在扩充产能。 相关研究 中国车企：利润率承压，2024年4月29日 小米集团，2024年3月22日 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级