惠誉：中国债务压力较大地区的基建支出将下滑

Fitch Ratings-Hong Kong/Shanghai-13 March 2024: 本文章英文原文最初于2024年3月13日发布于：Fitch Ratings: Infrastructure Spending to Decline in China’s More Indebted Regions 惠誉评级表示，鉴于中央政府仍侧重于遏制地方政府的债务风险，2024年中国 12 个债务负担相对较重地区的基础设施建设支出将下滑。这或将成为中国经济增长的隐忧，尽管债务增速放缓可能有助于这些地区保持财政的长期可持续性。与此同时，上述地区的地方政府融资平台（城投企业）的杠杆率或不会走低。 化解地方政府债务风险在中国仍具有较高的政策重要性，近期闭幕的全国人民代表大会所批准的政府工作报告已对此加以明确。这与今年早些时候的新闻报道相符——此前有报道称，中央政府已要求12 个地区推迟或叫停部分由政府牵头的基建项目，以避免其债务负担进一步加重。去年，中央政府认定这些省（自治区）、直辖市城投企业债务违约的风险较高。 惠誉对前述12个地区2024年政府预算的分析显示出一个趋同的趋势。这些地区 2024 年政府性基金预算支出将较2023 年水平下降23%，其中贵州、宁夏、黑龙江和云南四省（自治区）的支出降幅最大。广西壮族自治区和青海省是12个地区的例外——其2024年预算支出有所增加。若部分省（自治区）、直辖市获得的中央政府转移支付增加，或全年新增专项债额度提高，则此等地区将在2024年政府预算中微增其政府性基金预算支出。 前述12个地区的城投企业代表所在地政府为基建项目筹集资金并投资，其财务杠杆率（以净债务与EBITDA之比衡量）增速可能放慢。然而，这些城投企业去杠杆将困难重重，因为其可能在完成付息后没有多余的现金流来清偿现有债务的本金。此外，推迟或叫停基建项目亦会降低城投企业施工业务相关的收益，进而侵蚀其EBITDA。 此外，增量基建项目收紧，以及中央政府对债务风险管控的重视亦会阻碍这些经济偏弱地区的城投企业发行新债。惠誉于今年早些时候曾指出，政策风险是惠誉2024年地方政府及城投企业中性信用展望的最主要风险。对新债发行的管控加码若因灵活性不足而造成流动性趋紧，则可能引起独发的城投违约事件。 中央政府加大支持力度，包括鼓励国有银行以长期银团贷款置换城投企业的短期债务（包括债券和其他非银借款），有望在一定程度上缓解城投企业的压力，包括降低利率、延长债务期限。然而从长期来看，这可能导致所涉银行的资产质量风险攀升，尤其是在这些银行此前未曾涉及上述城投企业业务敞口的情况下。此外，银行的盈利能力也可能受到冲击，这类长期贷款的利率通常较低，可能不足以弥补潜在的信用风险。随着时间的推移，这些城投企业的债务负担向银行贷款转移或会进一步制约其非银融资渠道。 惠誉认为，在基本面需求低迷的大背景下，财政支持可能成为支撑中国2024 年经济增长前景的关键驱动因素。若债务风险拖累前述地区财政政策的落地不及其预算预期，中国2024年国内生产总值（GDP）增长或面临更严峻的风险。 尽管如此，惠誉预期，部分经济实力较强的地区将加速投资，从而有助于补齐全国投资规模。另外，为加大对地方政府的支持力度而有望新增的政府专项债，及中央政府转移支付，亦可在一定程度上缓解经济增长的下行风险。2022、2023年，受限制举措覆盖的12 个省（自治区）市的合计政府性基金预算支出分别占全部地方政府政府性基金预算支出总额的14.8%、16.1%。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级