鹏元国际将中国宏桥集团有限公司的国际评级上调至‘BB-’；展望稳定

2021年9月10日，中国香港。鹏元国际将中国宏桥集团有限公司（宏桥）国际刻度的长期主体评级从‘B+’上调至‘BB-’，展望为稳定。 宏桥是全球产能最大的铝生产商之一。宏桥的评级上调反映了我们认为公司在有利的原铝市场环境下，其财务状况尤其是杠杆水平在不断改善的观点。 关键评级因素 正面因素 领先的市场地位。以产量计，宏桥仍然是全球最大的铝生产商之一。我们估算，截至2020年底，宏桥氧化铝的年产能为1,500万吨、铝产品646万吨和铝加工94万吨。 成本效率优势。得益于一体化产业模式的协同，宏桥的盈利能力一直优于同行。其成本优势主要由规模经济和涉及电力、电网、氧化铝和原铝业务的垂直一体化运营所驱动。假如公司能顺利完成原计划的200万吨铝制品产能转移，考虑到水电比火电更具有成本优势，我们预计公司将保持良好的成本效率。 不断改善的杠杆水平。由于最近几年公司资本支出较低和现金流呈现为正，宏桥经调整后的债务在2020年下降了18%至320亿人民币。因此，公司债务对EBITDA比率从2019年的1.98倍降低到2020年的1.47倍，其总债务资本比率从2019年的54.5%下降到2020年的49.6%。截至2021年八月底，公司已偿还了超过200亿人民币的中期债券，并且通过多元化融资优化了其财务结构。我们预计公司的债务对EBITDA比率在2021年至2023年期间将维持在2倍以下。 市场动态将改善。铝价在2021年八月一度攀升至超过2万人民币每吨，创十年历史新高。我们预计2021年下半年的铝价将继续维持强势，主要是原铝供应由于严格的环保要求将继续得到控制，而国内铝需求由于经济复苏仍然保持强劲。因此，我们预计有利的市场环境将有助于公司的现金流生成和去杠杆。 负面因素 短期债务集中度仍然较高。2021年公司有将近227亿人民币的中期票据及债券到期。尽管公司在2021年上半年已经偿还了大部分的短期债务，截至2021年六月底，其短期有息债务占总有息债务的比例仍有53.5%之高。 集中度风险仍然较高。宏桥有较高的集中性风险，因为其业务主要集中在山东省并主要受到铝行业周期性风险敞口的影响。公司还拥有集中的供应商和客户基础，据公司2020年年报披露，来自最大单一客户的收入占公司总收入的39%，并且向最大的供应商的采购额占公司采购总额的17%。 评级展望 稳定的展望反映了我们认为宏桥将维持目前的市场地位以及其杠杆水平和流动性在有利的行业周期背景下将保持稳健的观点。 出现以下情况导致宏桥的信用状况显著恶化时，我们将考虑下调公司的主体评级：1）杠杆水平显著上升，且去杠杆前景渺茫； 2）盈利水平持续性下跌，且回升可能性较小；3）流动性状况显著恶化；4）经营实力显著下降。 出现以下情况导致公司的信用状况大幅改善时，我们将考虑上调宏桥的主体评级：1）杠杆水平持续下降；2）盈利能力持续提升；3）经营实力显著改善。 注： 1. 上述评级均为主动评级。 2. 本文译自英文版新闻稿。若有分歧，以英文版为准。 来源：鹏元国际