标普：朗诗地产展望调整至负面，因流动性缓冲紧张；“B”评级获确认（完整评级公告）

- 朗诗地产在2022年余下时间内的偿债需求较高，其本已紧张的流动性恐进一步恶化。我们认为其补充流动性计划的执行存在不确定性。 - 受助于美国业务的强健增长，该公司未来12个月的杠杆水平将得到显著恢复。 - 2022年5月18日，标普全球评级将朗诗地产的评级展望从稳定调整至负面。同时，我们确认该公司的长期主体信用评级为“B”，公司的未到期优先无抵押债务的长期债项评级为“B-”。 - 负面展望反映出，我们认为朗诗地产补充流动性的计划恐面临执行风险。 香港，2022年5月19日—标普全球评级5月18日宣布对朗诗绿色地产有限公司（朗诗地产）采取上述评级行动。 我们将朗诗地产的展望调整至负面，以反映在楼市下行和新冠疫情双重影响下，其补充流动性的计划存在执行风险。因此，我们对朗诗地产的流动性评估调整至稍欠。我们确认该公司评级，以反映我们认为其即将到期优先债券的偿债需求基本可控，因公司美国交易产生的额外资金将缓解一部分压力。尽管在偿还前述债券之后朗诗地产的可用现金或将缩减，但公司在2023年及以后几乎没有偿债需求。此外，我们认为在美国业务强劲增长的推动下，朗诗地产的信用指标将恢复。 我们认为，朗诗地产能够管理将在2022年余下时间内到期优先债券的偿还。截至2021年底，朗诗地产约有15亿元人民币现金（剔除其美国上市平台Landsea Homes持有的现金）。朗诗地产管理层表示，3月底时公司的可用现金有所减少，但仍足以覆盖6月到期的1.467亿美元的优先债券（约为等值9.5亿元人民币）。由Landsea Homes权益质押的4,500万美元新增借款（约为等值2.9亿元人民币），和朗诗集团股份有限公司(朗诗集团)提供的3.75亿元人民币未提取授信，将为其提供进一步缓冲。此外，预计在1.694亿美元（约为等值11亿元人民币）优先债券于10月到期之前，该公司未来数月的售出和完工项目将释放出约6亿元的资金。 我们认为，随着朗诗地产偿付到期优先债券，公司可支用的现金余额可能会减少，朗诗地产保持流动性稳定将取决于现金管理计划和其它融资计划的执行情况。我们预计在当前波动的市况下此类计划能否如期执行存在不确定性。 即便如此，朗诗地产2023年及之后的偿付需求极小。截至2021年末，该公司仅有约1.6亿元银行贷款将于2023年到期，而2022年有38亿元短期债务到期。 2021年朗诗地产的联合营项目发生大规模减值以及Landsea Homes上市相关费用导致其信用指标急速弱化，我们预计2022年指标将回升。2021年，减值损失和上市相关的一次性费用拖累朗诗地产的息税与折旧摊销前利润率下降至6.5%，我们预计2022年将回升至15%-17%。我们还预测2022年该公司的收入将强势增长60%-65%（主要受美国业务板块表现强劲驱动），2021年其收入下跌了10.2%。今年第一季度，Landsea Homes公告总收入增长了97.1%，因为公司近期的收购扩大了业务规模和地域分布。因此，我们预测朗诗地产2022年的并表后债务对EBITDA的比率将从2021年的逾10倍下降至4.1-4.3倍。我们预计公司的穿透式杠杆率将与并表后杠杆率同步改善。 我们预测2022年朗诗地产的美国销售额将增长75%-80%，足以抵消中国销售额下降18%-23%的影响。因此，最终的总合同销售额将增长10%-12%。我们认为，朗诗地产的中国业务运营将继续采取轻资产模式，同时将提高代建项目的管理服务费收入。 我们继续评估朗诗地产为朗诗集团的核心子公司。2021年朗诗集团逾90%的收入来自朗诗地产，并且我们预期其对集团的收入贡献比重将依然高。朗诗集团有9000万元和1.7亿元存续境内公司债分别将于9月和12月可回售，鉴于金额相对较小，我们认为其能够应对。 负面展望反映我们认为，在楼市下行期间，朗诗地产在补充流动性缓冲时可能面临执行风险。尽管如此，受其强劲的美国业务的推动，我们预计未来12个月朗诗地产的穿透式（按权益比例并表）及并表杠杆率将显著恢复。 如果未来12个月朗诗地产的流动性恶化，我们则可能下调其评级。如果朗诗地产未能执行融资计划以补充流动性，则可能出现评级下调情形。如果朗诗地产的穿透式及并表债务对EBITDA比率持续保持在7倍以上，我们亦可能下调其评级。如果朗诗地产的举债扩张比我们预期的更为激进，则可能出现前述情形。 如果朗诗地产在控股公司层面的流动性缓冲得到补充而达到较宽松的水平，同时其中国和美国业务维持稳定的杠杆率和运营，我们则可能将展望调整至稳定。 ESG信用指标：E-2; S-2; G-3 在朗诗地产的信用评级分析中，治理因素为略负面的因素，缘于董事会以控股家族成员为主。尽管经营规模不大，但产品存在区分度且品牌知名度高，朗诗地产在中国绿色住宅地产开发的利基市场中占据领先地位，这支撑着其竞争优势。这进一步支撑其低资产模式和项目管理，从而提升资金回报。然而，当前的政府限价政策限制朗诗地产获得溢价，从而制约其盈利状况。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级