穆迪在顺丰宣布收购计划后维持其A3评级

香港，2018年10月29日 - 穆迪投资者服务公司表示，顺丰控股股份有限公司（S.F. Holding Co., Ltd.，“顺丰”）宣布收购德国邮政敦豪集团（DPDHL）大中华区物流业务部门的计划对其评级没有即时影响。 同时，穆迪维持顺丰控股股份有限公司A3的发行人评级和SF Holding Investment Limited A3的高级无抵押债务评级。 上述评级展望仍为稳定。 评级理据 穆迪副总裁/高级信用评级主任蔡慧表示：“维持评级的决定反映了我们认为该收购计划与顺丰向中高端企业客户提供全供应链管理解决方案的战略相符。” 10月26日，顺丰宣布将以人民币55亿元的总对价收购DPDHL在大中华区（包括中国内地、香港和澳门）的物流业务。该公司尚未确定此项交易及相关投资的融资计划。该交易有待监管部门批准。 收购目标企业拥有向大中华区跨国公司等广泛的客户群体提供供应链解决方案的长期运营记录。因此，此项收购为顺丰提供了获取高端客户的渠道，从而逐步积累成为综合解决方案服务商的实力。 “维持评级还反映了我们预期顺丰的财务状况仍将符合其A3评级，此预期基于公司过往在追求增长的同时仍能保持稳健财务状况的记录。”负责顺丰的主分析师蔡慧补充道。 顺丰在过去6-9个月看到了在重货运输、冷链和其他专业合同物流服务领域潜在的庞大需求。公司第三季度经营业绩显示，截至2018年9月30日的9个月总收入同比增长31%。 但是，穆迪认为顺丰要全面实现扩大业务范围和客户群体的目标将需要在这些新业务领域的大规模投资，包括通过所宣布的收购计划和进一步资本支出。该公司今年前9个月的资本支出达人民币78亿元，已达到穆迪人民币78亿元的全年预测。 穆迪担心，如果此类投资主要通过举债完成，顺丰的资本结构可能受到削弱，财务灵活性可能下降。 此外，新业务板块在发展初期的利润率较低。根据顺丰的第三季度业绩报告，随着低利润业务的比重上升，公司的运营利润率降至5.8%，而穆迪此前对公司未来12-18个月的运营利润率预期为7.5%-7.8%。 穆迪预期顺丰在寻求新业务高增长的同时将努力维持与其A3评级相符的稳健财务状况。穆迪预期，顺丰将在今后6-12个月内确定上述收购及未来资本支出需求的融资计划，并注重所有融资渠道的均衡使用。穆迪还预期，该公司将审慎管理资本投资并改善盈利能力。 顺丰的流动性依然稳健。截至2018年9月30日，顺丰持有人民币105亿元的现金，足以支付人民币70亿元的短期债务。 A3评级还反映出顺丰在中国迅速增长的快递市场的领先地位、成本结构具有灵活性的自有业务模式以及可带来大量收入机会的一体化服务实力，并且其服务能力不断增强。凭借拟进行的收购以及与DHL大中华区合同物流业务的整合，顺丰强劲的业务实力将得到进一步巩固。 另一方面，顺丰的评级由于在较为分散的内地快递市场竞争激烈带来的风险以及公司扩大业务所需的庞大资本而受到制约。 稳定评级展望反映了穆迪预期公司将：（1）继续扩大收入规模和业务范围，同时在资本支出和投资方面保持审慎；（2）利润率和杠杆逐渐调整至与A3评级相符的水平；（3）避免向股东过度派息。 鉴于投资需求较高，公司评级上调的空间不大。若通过向企业客户提供全供应链管理方案成功扩大业务规模、拓宽业务范围，同时又能维持强劲的财务状况和流动性，则中期内顺丰评级有可能上调。 显示其评级有上调空间的具体财务指标包括：（1）合并经营利润率持续高于12%-13%；（2）自由现金流生成持续稳定；（3）债务/EBITDA比率持续低于1.0-1.5倍，并且长期保持稳定的净现金状况。 若由于以下原因顺丰未能维持强劲的市场地位和财务状况，则其评级可能有下调压力:（1）市场竞争加剧，导致公司收入和/或盈利能力转弱；（2）举债投资或收购削弱现金流和流动性，和/或（3）不再采取审慎的财务政策，包括向母公司过度分红派息。 显示其评级有下调压力的财务指标包括:（1）合并经营现金流持续低于7.0%-7.5%；（2）长期无法生成自由现金流，和/或（3）债务/EBITDA比率持续高于2倍或长期处于净债务状况。 上述评级所采用的主要评级方法是2017年5月发布的《全球地面运输与物流企业》（Global Surface Transportation and Logistics Companies）。 顺丰控股股份有限公司于1993年成立，总部位于深圳，在中国提供多元化及一体化物流服务。 公司业务涵盖快递服务（包括有限时服务保证的快递服务和普通快递服务）、重货运输、冷链及国际服务。 顺丰于2017年完成借壳并在深圳证券交易所上市。 来源：穆迪