标普：因融资渠道改善和资产出售，复星国际“BB-”评级获确认；展望稳定（完整评级公告）

- 复星国际有限公司（复星国际）的融资渠道得到改善，特别是银行再融资，以及资产出售应能继续支撑其信用质量。 - 尽管如此，如果不增加长期融资，该中国投资控股公司的债务久期将保持相对较短，并影响流动性。 - 2024年5月30日，标普全球评级确认复星国际的长期主体信用评级和债项评级“BB-”。 - 稳定展望反映我们预计，未来12-18个月该公司将审慎管理其即将到期债券，并逐步减少控股公司债务。 香港，2024年5月31日—标普全球评级5月30日宣布，采取上述评级行动。 融资渠道得到改善、银行对于再融资的支持以及复星国际继续变现非核心资产，使该公司整体信用状况持续稳定。逾250亿元人民币的资产出售，加上中国宏观环境更趋有利，过去一年里复星国际的信用质量进一步稳定。 截至2023年12月31日，银行贷款约占控股公司债务（约890亿元）的70%，而2022年年中为46%。复星国际于5月初完成了境外银团贷款的再融资，且再融资额相比去年大幅增长，反映了该公司再融资状况更趋乐观。境内资本市场的再融资状况改善已延伸至境外。 我们预计未来1-2年该趋势将持续，而且在银行的授信支持下以及资产出售回款，复星国际能够持续管理到期债务。该公司近期出售大额欧洲金融资产也体现其盘活投资组合的承诺。 除非增加长期融资，复星国际的债务期限结构将保持较短，这制约了流动性和资本结构的进一步改善。虽然复星国际的再融资能力显著恢复，但由于高度依赖短期融资，该资本结构弱点仍在。如果该公司不增加长期融资，我们预估其债务的加权平均期限将保持在两年以内，且显著改善的可能性很小。 尽管复星国际与境内银行保持着稳定的关系，但中国的流动资金贷款期限通常在一年以内，这不大可能明显改善该公司资本结构。在境内债券市场，复星国际发行了几笔小额短期债券，而使用增信工具的部分持续下降。我们估算截至2024年5月复星国际债务的加权平均期限缩短至约1.8年，如果不增加长期融资，平均期限将进一步缩短。 尽管过去几年市场波动，复星国际有能力对境内短期银行贷款进行再融资。然而，如果市场再融资情绪一旦转变，持续依赖短期贷款依然是主要的信用制约因素。我们认为，每年持续的高再融资需求使得该公司需要持续审慎管理流动性。其流动性状况的进一步改善需取决于短期债务的减少或依靠持续资产出售带来的在手现金明显增加。 随着进一步资产处置，复星国际的减债计划可能继续，而大幅降杠杆将取决于资本市场状况。2023年该控股公司减少了约90亿元债务，债务总额降至约890亿元。根据目前公布的资产剥离计划，我们评估复星国际今年可能保持相似规模的减债。不过，考虑到计划出售的为非上市资产，资产出售的执行存在很大不确定性。日前完成的德国私人银行HAL的出售增强了一些市场对于复星非上市资产处置的信心。 资产证券化可能是短期方案。2024年一季度末，质押借贷约占复星国际债务总额的20%。 虽然债务减少，但主要由于中国资本市场的波动，过去6-12个月复星国际的贷款价值比大致稳定在35%-37%。股市能否持续复苏，将决定该公司贷款价值比的潜在下降是否与债务削减力度相匹配。 复星国际多元化的投资组合缓解了有限的资产组合流动性，并支撑着稳定的资产质量。随着出售上市资产股权，且主要的境内上市资产的股价下跌，截至2023年底该公司上市资产在投资组合中的占比从一年前的38%下降至31%。我们预计未来一年内投资组合的流动性将持续较低。 复星国际业务的地域多样性和行业布局仍是其投资组合的主要优势，并部分缓解了有限的资产组合流动性。 虽然一些被投资公司或受到房地产业下行的打击或自身自由现金流出的负面影响，但其他受监管的金融类被投公司保持稳固的信用状况。我们预计未来6-12个月复星国际投资组合的资产质量将大致保持稳定。 盘活投资组合，并尝试让被投资公司转型至轻资产运营模式，这将决定该公司未来的资产质量。其主要被投资公司Fidelidade财务表现不断增强，资本充足度提升，特别是在最近发行受限制一级资本债券之后。复星国际未来获得的股息有望得到支撑，抵消投资组合规模缩小的影响。 稳定的评级展望反映我们认为，在应对大规模债券到期之后，复星国际的再融资能力增强。我们预计未来12-18个月该公司将继续盘活资产，以进一步减少控股公司债务并扩大财务缓冲空间。 如果复星国际停止剥离投资组合，导致降杠杆趋势改变，我们则可能下调评级。如果复星国际的流动性状况再次弱化，我们亦可能下调评级。 上调评级的可能情形为，如果复星国际： - 债务的加权平均期限持续保持在两年以上； - 现金来源相比现金使用的流动性改善至远高于1.2倍；以及 - 贷款价值比远低于45%。 如果复星国际的贷款价值比下降至持续远低于30%，并采取审慎的财务政策和流动性管理，我们亦可能上调评级。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级