穆迪将海螺水泥的评级上调至A2；展望稳定

香港、2018年9月6日 - 穆迪投资者服务公司已将安徽海螺水泥股份有限公司（Anhui Conch Cement Company Limited）的发行人评级从A3上调至A2。 评级展望为稳定。 评级理据 穆迪副总裁/高级信用评级主任何卓荣表示：“评级上调反映我们预计在水泥行业供求关系良好背景之下，未来2-3年内海螺水泥将维持其领先市场地位，同时保持强劲的能力盈利和信用状况。” 以2017年熟料产能衡量，海螺水泥是中国第二大水泥生产企业。 受主要水泥市场供求关系出现结构性调整拉动，水泥价格坚挺，穆迪预计受此支撑海螺水泥可进一步扩大收入规模，并且维持其盈利能力。 具体而言，中国水泥行业已实施供给侧结构性改革，水泥生产企业在水泥供应和定价方面更为自律。 在扩大业务规模、并在整个行业周期保持盈利能力和低债务杠杆方面，海螺水泥有着良好的历史记录。同时公司执行审慎的财务管理政策，这令公司信用状况有着良好抗压性。 公司收入规模从2012年的人民币460亿元扩大至2017年的人民币750亿元，同期毛利率从27.3%改善至33.9%，同时以债务/EBITDA比率衡量的债务杠杆率同期也维持在0.6-1.9倍的较低水平。 在包括淘汰低效产能的行业供给侧改革背景下，海螺水泥通过产能增长和并购以提高其产量和市场份额。 穆迪预计海螺水泥的收入可在2017年人民币750亿元的基础上实现大约24%的同比增长，同时未来12-18个月海螺水泥的毛利润率可达大约39.5%。 穆迪预计未来12-18个月海螺水泥的债务/EBITDA比率将从截至2018年6月30日前12个月的0.3倍左右小幅提升至0.5倍左右，反映公司EBITDA不断增长、债务水平提高以支持其资本支出，具体包括继续严格遵守相关监管规定的开支及实施并购等投资。该杠杆水平对其A2发行人评级而言较强，并可为水泥行业固有的周期性提供坚实的缓冲。 截至2017年底的前5年，海螺水泥的自由现金流均为正值。尽管资本支出及分红派息增加，穆迪预计受水泥价格坚挺支撑，未来2-3年海螺水泥的自由现金流仍将保持正值，并达到每年人民币100亿元的水平左右，从而支持公司的低杠杆水平同时保持健康的现金状况。 在债务削减方面海螺水泥有着良好记录。截至2018年6月30日，海螺水泥的调整后债务从2012年底的人民币240亿元降至人民币110亿元左右。 海螺水泥的流动性状况保持强劲，具体反映于截至2018年6月30日公司所持人民币140亿元的正净现金 (包括存款在内)。 海螺水泥的A2评级亦考虑了安徽省政府持有该公司股份，因而公司能够在业务经营方面获得一定程度的政府支持，例如在融资方面提供便利。穆迪预计安徽省政府仍将维持其作为海螺水泥最大单一股东的地位。 海螺水泥的A2评级亦考虑了公司主要产品为熟料和水泥，此类大宗商品的需求具有周期性。不过中国经济中期内的持续增长可部分抵消上述因素的影响。 此外，评级亦考虑在经济主要驱动力从固定资产投资过渡到消费的背景下，中国水泥行业的产能过剩，但水泥行业正在推行的供给侧改革可减轻产能过剩问题。 评级展望为稳定，反映穆迪预计该公司未来12-18个月内将维持或逐步提高国内市场份额，并将继续保持低债务杠杆和财务灵活性。 若实现以下几项，则海螺水泥的评级有可能上调：(1) 收入规模扩大、市场份额进一步提高，同时盈利能力保持强劲；(2) 明显地拓宽地域覆盖面和提高产品多元化程度；(3) 采取节制有度的扩张及收购策略，同时维持强劲的信用状况。 若发生以下情况，则海螺水泥的评级可能会下调：(1) 市场份额下降，或经营环境恶化，导致毛利率降至27.5%以下；(2) 执行积极的资本支出，EBITDA/利息费用比率下降并持续低于15.0倍，或调整后债务/EBITDA比率持续高于1.0倍，或 (3) 安徽省政府对公司运营的支持力度下降，表现为省政府在公司的实际持股比例明显下降。 上述评级所采用的主要评级方法是2017年1月发表的《建筑材料行业》(Building Materials Industry)。 安徽海螺水泥股份有限公司于1997年在香港联交所上市，并于2002年在上海证交所上市。以熟料产能计，海螺水泥是中国第二大水泥生产企业。 截至2018年6月30日，该公司熟料年产能约2.48亿吨，另外水泥年产能为3.44亿吨。该公司2018年上半年实现销售收入人民币460亿元。 截至2018年6月30日，安徽省政府间接持有该公司18.6%股权。 来源：穆迪