天津城投成功发行5亿美元3年期债券，最终定价2.801%，发行后小幅下跌

天津城投集团（Tianjin Infrastructure Construction & Investment Group Co. Ltd.，TJII，A-/A）昨日成功首发了3年期、票息2.75%、5亿美元债券TJNCON 2.75 06/15/19，认购总额（orderbook）一度累计到18亿美元，最终发行时，为11亿美元(79个账户）。 Orderbook的分布：地区分布上，亚洲90%、欧洲中东非洲（EMEA）地区10%；投资者类型分布上，银行50%、资产经理/基金经理41%、主权财富基金4%、私人银行及其他5%。 这笔债券的初始定价为T3+210bps，此后收窄（tight）至T3+190bps (+/-2.5bps)，最终，这笔债券定价在T3+187.5bps/T2+201bps（现金价格99.854%，收益率2.801%）。 相比之下，信用评级高一个等级（notch）的北京市基础设施投资有限公司（Beijing Infrastructure Investment，A2/A/A+）2019年到期、剩余期限2.78年、3亿美元债券BEIJII 3.625 03/20/19的昨日价格（G-spread）为169bps。 一位syndicate banker指出，T+180bps的定价显示了天津城投拥有的“类主权发行人”信用溢价，这笔债券“相当于政府担保”。 值得注意的是，这笔债券由天津城投集团作为发行人直接发行，这种境内主体直接发行的信用结构在中资境外债券中并不多见。大多数中资美金债采取的都是“境内主体担保/维好（Keepwell）+境外子公司发行”的债券结构。 这笔债券发行后跌幅（wider）一度超过4bps，此后有所反弹，昨日收盘价为207/202，中间价相比发行价T2+201bps上升（wider）3.5bps，意味着债券的现金价格小幅下跌。 按2015年年底的资产规模计，天津城投集团是中国最大的地方政府投融资平台（LGFV），它的主要职责是在天津市中心城区开发运营基础设施项目。 天津城投集团运营天津市超过86%的收费公路，该项资产占其总资产超过13%。此外，它的业务涵盖地铁、城际铁路、管道网络的建设运营，园区开发、水务、城市绿化等。 标普（S&P)表示，天津城投集团在天津市收费公路、轨道及地铁交通网络中的支配地位抵消了低利润率、高杠杆、高资本支出对其信用造成的负面影响。 另一家评级机构惠誉（Fitch）也表示，天津城投集团过去5年的财务状况可用高资本支出、负的自由现金流（FCF）和高杠杆来概括。过去两年中，天津城投集团的债务/EBITDA在80x-90x之间，EBITDA/总利息支出（gross interest expense）约为0.2x。 惠誉之所以给予财务状况不佳的天津城投集团“A (Stable)”投资等级评级，主要理据为：天津市政府全资持有天津城投、天津市政府的雄厚财力（strong creditworthiness）、天津城投对天津政府的战略重要性、政府对天津城投的财政支持和有力监管。