鹏元国际授予舜宇光学科技（集团）有限公司'BBB+'国际评级；展望稳定

2021年6月16日，中国香港。鹏元国际首次授予舜宇光学科技（集团）有限公司（舜宇光学）国际刻度的长期主体评级，等级为‘BBB+’，展望为稳定。该评级反映了舜宇光学处于全球光电行业的领先地位、优异的杠杆状况及强劲的现金流产生能力和强劲的行业增长势头。另一方面，舜宇光学的评级受到其较高的业务集中度风险和较高的周期性下游行业风险敞口的制约。 舜宇光学主要从事手机镜头、车载镜头和手机摄像头模组等光学及光学相关产品的开发与制造。2020年，公司24%的收入来自光学零件，75%的收入来自光电产品，其余收入则来自光学仪器。 关键评级观点 正面因素 全球光电行业领先地位。舜宇光学是全球领先的光学零件和产品制造商之一。按出货量计，2020年舜宇光学成为全球最大的手机镜头供应商。我们估计2020年公司在全球手机镜头市场的份额将从2018年的23%提升至33%。凭借领先的技术、综合能力以及我们预期公司将进入苹果供应链成为苹果手机和苹果平板电脑镜头供应商，我们预计2021年舜宇光学手机镜头的市场份额将进一步提升至35%，加强其行业领先地位。按出货量计，舜宇光学还是全球最大的车载镜头供应商和第二大手机摄像组件供应商。我们预计未来几年公司将继续增加其全球市场份额。 强劲的行业增长势头。得益于平均每部智能手机搭载的摄像头数量增加，即使2017至2020年智能手机的需求增长相对疲软，手机镜头的出货量增速仍保持韧性，同期年均复合年增长率为5.7%。我们估计平均每部智能手机配备的镜头数已经从2016年的2.4个提升至2020年的3.6个。我们预计疫情后智能手机市场复苏和智能手机规格升级的趋势将继续支持全球手机镜头和手机摄像模组需求。随着新能源汽车的快速发展、高级驾驶辅助系统（ADAS）和自动驾驶的渗透率不断提高，我们预计平均每辆汽车搭载的摄像头数量将持续增加并支持未来全球对车载镜头的需求。 稳健的财务状况和强劲的现金流产生能力。公司自2018年以来一直保持净现金头寸，呈现出去杠杆趋势。得益于强劲的营运现金流量和审慎的财务政策，公司的总债务与总资本化比率从2018年的38.0％持续下滑至2019年的29.9%和2020年的26.6%。虽然扩大手机镜头、手机摄像模组和车载镜头产能的资本支出增加，但我们预计公司的营运现金流量将足以支付其资本支出，且未来三年公司能够保持净现金头寸。 负面因素 业务集中度较高。虽然拥有涵盖各种光学零组件和产品的多元化产品组合，但舜宇光学面临着较高的市场、客户和供应商集中风险。公司大部分的收入来自中国市场，还拥有集中的客户和供应商基础。来自前五大客户的销售额总共占2020年公司总销售额的67.7%，并且向前五大供应商的采购额共占公司2020年采购总额的51.3%。虽然舜宇光学与主要智能手机制造商和汽车制造商的关系稳定，但主要客户采购活动放缓或主要供应商的变动可能影响公司的盈利能力和现金流生成能力。 较高的周期性下游行业风险敞口。光学零组件和光电产品业务高度依赖智能手机行业。技术变革和下游需求的周期性可能对公司产品的需求产生重大影响。舜宇光学强大的研究和开发能力创造了产品差异化并减轻相应的风险。 评级展望 舜宇光学稳定的展望反映了我们认为由于公司具有在手机镜头、车载镜头和手机摄像模组等光学和光电产品开发方面广泛的技术创新记录，公司将继续保持在全球光电行业领先地位的预期。 出现以下情况导致舜宇光学信用状况大幅改善时，我们将考虑上调公司的主体评级：1）EBITDA利润率持续扩张至25％以上；2）光学产品的市场份额显著提高；3）通过成功扩展海外业务或与多元化非智能手机相关业务，业务多元化得到显著改善。 出现以下情况导致舜宇光学信用状况显著恶化时，我们将考虑下调公司的主体评级：1）EBITDA利润率持续紧缩至低于8％的水平；2）光学产品的市场份额迅速下滑；3）激进的财务投资可能造成财务状况恶化。 注： 1、上述评级均为主动评级。 2、本文译自英文版新闻稿。若有分歧，以英文版为准。 来源：鹏元国际