惠誉确认阜丰集团'BB+'的评级，展望稳定

Fitch Ratings-Hong Kong/Shanghai-20 August 2019: 本文章英文原文最初于2019年8月14日发布于：Fitch Affirms Fufeng Group at 'BB+'; Outlook Stable 惠誉评级已确认总部设在中国的味精和黄原胶生产商阜丰集团有限公司'BB+'的长期发行人违约评级及高级无抵押评级。评级展望为稳定。 关键评级驱动因素 2019年上半年味精业务利润率回升：由于来自其他行业参与者的供应平衡状况有所改善，味精的平均售价得以保持在强劲水平，阜丰的味精业务在2019年上半年的表现较以往出色，味精业务的毛利及毛利率均有所提升，贡献了阜丰一半以上的收入和毛利润。但是，鉴于国内玉米价格（约占阜丰50%的总生产成本）在2019年第二季度开始再次上涨，可能会对阜丰2019年下半年的毛利润及利润率产生不利影响。 盈利能力继续承压：惠誉认为，阜丰在2019年上半年的盈利改善可能不具持续性。受中美之间贸易战的影响，中国政府一直鼓励农民多种植大豆（通过加大补贴力度）以减少对进口产品的依赖，此举导致其他作物（例如玉米）的种植水平下降，这可能会对长期供应产生不利影响。此外，由于进口关税原因，阜丰无法自较低的国际玉米价格中受益。如果国内玉米价格在较长时间内保持于高位，阜丰的长期盈利能力将因此而承压。 非味精业务增长低迷：由于非洲猪瘟的爆发，主要用作动物饲料添加剂的苏氨酸在中国的需求走弱，惠誉预期，受此影响，公司核心味精业务以外的氨基酸产品所带来的销售增长将走低。尽管如此，公司管理层仍专注于开发和加强其高端氨基酸业务部门，该部门主要用于制药、护肤、健康及保健行业的产品有助于实现公司的收入多样化并提高整体毛利率。 土地出售增强资产负债表：阜丰于2018年宣布，公司已签订土地出售协议，总对价为18亿元人民币，预计净收益为10亿元人民币。该地块由阜丰以投资目的持有，并非公司核心业务发展和增长所必需。2018年，阜丰收到8亿元人民币售地款项，并将于2019年收到剩余的10亿元人民币余额，该余额于2018年底已作为2019年的应收账款入账。 财务状况保持稳健：尽管阜丰正在寻求建立海外生产设施（可能设在美国），惠誉仍预计阜丰的FFO调整后净杠杆率将保持在1.0倍以下。惠誉基于阜丰稳健的年度现金生成能力及充裕的在手现金余额做出这一预测。2018年，阜丰动用部分已到账的土地出售款完成了齐齐哈尔工厂的二期工程，故该年的净杠杆率自2017年的0.6倍小幅升至0.7倍。 评级推导摘要 阜丰是全球领先的味精生产商，其业务规模通常大于其他'BB'级同业公司。尽管尚需时日，随着公司其他氨基酸产品业务的日益多元化，阜丰的这一优势将更加凸显。阜丰拥有相对于其他同业公司较低的杠杆率，惠誉预计，2019年资本支出要求降低后，公司自由现金流有望转为正面。上游食品生产行业中与阜丰最接近的同业公司是印度尼西亚禽类生产商PT Japfa Comfeed Indonesia TbK (BB-/稳定)。阜丰的利润率较高，财务状况相对稳健，且在其所运营市场占据强大地位，这些因素都支持了公司的较高评级。阜丰的杠杆率较Japfa低，但利息保障倍数高于后者。 惠誉还将阜丰与中国的其他两家"BB"级同业公司- 华西水泥有限公司（BB- /正面）和361度国际有限公司（BB- /稳定）进行了对比。得益于其强大的市场地位，阜丰的业务状况较华西水泥强劲，业务规模也略大。截至2018年末，阜丰的净杠杆率处于1.0倍以下的低位，而华西水平的净杠杆率为1.3倍。361度的评级主要受其净现金头寸的支撑，但公司规模较小、相对于同业的市场地位下滑以及流动资金波动性大（有时会对其自由现金流生成能力产生不利影响）等因素对评级构成限制。 关键评级假设 本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括： - 2019至2022年间收入以低个位数增长 - 2019至2022年间的年度资本支出为15亿元人民币 - 2019年至2022年间的派息率为30% 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动的未来发展因素包括： - 如果阜丰未大规模提升业务规模且提高产品的多元化程度，惠誉不会对公司采取正面评级行动 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动的未来发展因素包括： - FFO调整后净杠杆率持续保持在1.0倍以上 - 自由现金流持续为负 - 味精市场份额持续下降或味精需求出现持续结构性下滑 流动性 流动性充裕：截至2018年末，阜丰拥有26亿元人民币可用现金及逾30亿元人民币未使用银行信贷额度，足以覆盖15亿元人民币的短期借款。 环境、社会与公司治理（ESG）方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 来源：惠誉评级